三七互娱(002555)开创"产品+流量"手游新模式 冲击行业第三极
投资亮点 首次覆盖三七互娱公司（002555）给予推荐评级，目标价28.70元，对应17 年市盈率33X。理由如下： 公司是国内领先的平台型页游公司，并延续"产品+流量"模式积极进军手游市场。爆款自研手游《永恒纪元》上线10 个月总流水超21 亿元取得阶段性成功。公司以游戏业务为基础布局泛娱乐产业，目标打造全方位、多层次、立体化的游戏娱乐巨头。 研运一体化铸就页游龙头。2011 年开始从事页游运营，通过自研大作《大天使之剑》奠定行业地位，研发和发行业务分别居行业第一和第二，份额仅次于腾讯。公司计划在2017年推出《金装传奇》等一系列新品，有望保持稳健增长。 独辟蹊径开创"产品+流量"模式，"页转手"大获成功。公司延续了页游经营理念，研发与发行流量购买并重。在有足够优质的产品前提下，通过流量购买、转化精细化运作，获取稳定的收入，聚焦两大巨头之外30%的市场份额。随着《传奇霸业》等后续作品上线，有望复制《永恒纪元》成功模式。我们预计2017 年公司手游收入41.2 亿元，同比上涨151%，超过页游收入规模，成为公司未来业绩的核心驱动力。 我们与市场的最大不同？我们看好公司秉承页游基因开创的"产品+流量"手游经营模式，认为优质的产品+不拘一格的流量采买运营模式有助于公司持续产出优质手游，扩大市场份额。 潜在催化剂：以《传奇霸业》、《武易》、《金装传奇》为代表的新款手/页游上线流水表现出色；在海外发行市场取得更大突破。 盈利预测与估值 预计公司17/18 年EPS 分别为0.87 元/1.05 元，CAGR 为43.1%。我们看好公司手游业务的高速增长，参考网络游戏可比公司估值，同时考虑公司是手游行业龙头，给予28.7 元目标价，对应2017年33X。首次覆盖给予"推荐"评级。 风险 现有游戏产品生命周期短于预期，手游新品上线进度较慢，页游行业持续下滑。 |
