赣锋锂业(002460)仍有50%以上上涨空间 维持"买入"评级
海外持续收购锂矿，原料自给率快速提升。随着持股43.1%的Mt Marion 锂矿于2017年初投产，公司解决了上游锂原料的制约，不仅是全球锂盐冶炼龙头，也将成为全球锂矿主要生产商之一。同时公司公告同意全资子公司赣锋国际以自有资金不超过9600 万美元收购RIM 不超过13.8%股权，以自有资金2000 万美元认购Pilbara 的增发股权（约5%股权），收购完成后公司权益碳酸锂储量将达到188.6 万吨。 加速扩张新能源锂盐产能，业绩增长可期。目前公司新投产及在建项目包括：1.5 万吨电池级碳酸锂项目，已于2016 年四季度投产，预计2017 年三季度开始满产；2 万吨氢氧化锂项目，预计2017 年四季度投产；1000 吨丁基锂项目、预计2018 年初投产；1.5 万吨电池级碳酸锂及2500 吨工业级碳酸锂在建项目，预计2018 年底或2019 年初投产。 锂盐下游布局锂离子电池及三元前驱材料。2015 年公司以4 亿元总价收购了美拜电子100%股权，公司业务进入3C 锂离子电池领域。目前公司正在筹划非公开发行可转债建设年产6 亿瓦时高容量锂离子动力电池项目，总投资5 亿元，项目达产后可为公司贡献收入10.15 亿元，新增净利润1.44 亿元。 2017 年全球锂盐供需微量过剩3768 吨，供需角度仍然偏紧。我们判断2017 年全球锂资源上游原材料价格即锂精矿、卤水价格将会维持强势，主要锂盐产品价格中枢仍将维持稳定。一旦中国新能源汽车销量超预期或者特斯拉model3 销量超预期，供需紧平衡状态将极容易被打破，锂盐价格将再次开启上涨。 2017 年全球氢氧化锂供需微量过剩692吨，整体处于紧平衡状态。参照2016 年过剩2000吨时氢氧化锂价格的强势表现（由年初4.9 万/吨涨到年末的15.8 万/吨），我们认为2017年氢氧化锂价格将维持强势，一旦新能源汽车需求超预期，供需平衡将极容易被打破，从而带动氢氧化锂价格再次迎来上涨。 资源企业优势扩大享受高估值，维持买入评级！我们预计赣锋锂业2017-2019 年归母净利润分别为12.10/15.99/22.70 亿，利润增速分别为161%/32%/42%，考虑到新能源汽车终端对应电池需求将保持年复合30%增长，而上游拥有更寡头的竞争格局将给予公司更高的估值水平，我们给予赣锋锂业PE40X，对应市值480 亿元左右，上涨空间超过50%，维持对公司的“买入”评级；同时我们预估赣锋锂业上半年将实现净利润5.56 亿，同比增长100%，扣除投资收益影响后中报净利润为3.98 亿，同比增长43%。 风险提示：氢氧化锂新产能快速投产导致价格快速下跌，全球新能源汽车销售低于预期。 |
