深赤湾Ａ(000022)2017年一季报点评:同业竞争解决承诺期渐近 "大湾区"规划带来发展新机遇
公司业绩增速稳健，资产优良。公司主营是深圳西部港区的码头装卸物流业务，主要资产是深圳赤湾港区、妈湾港区和东莞麻涌港区的21个码头泊位资产，主要码头泊位运营多年已进入成熟期，资产收益率较为稳定，2016年净资产收益率为11.3%，位列港口同业第一位。2017年一季度公司实现营收4.68亿元，同比增长6.1%；归母净利1.39亿元，同比增长14.54%，业绩增速稳健。 受益全球贸易回暖，公司装卸主业恢复明显。公司主营业务是集装箱和散杂货的装卸物流，其中集装箱吞吐量占比7成以上。2017年1-4月公司散杂货吞吐量累计完成793.8 万吨，同比大增46.3%，公司散杂货业务货种主要是粮食和化肥，是珠三角地区主要的粮食接驳港口，虽然下游需求较为稳定，但受国家粮食进口政策及内外贸粮食价差影响较大，今年一季度粮食吞吐量大增但不是常态，公司近两年散杂货年吞吐量维持在1900万吨左右，预计今年将保持稳定的增速；公司前4个月完成集装箱吞吐量123.1万TEU，同比增长1.3%，公司集装箱吞吐量经历了14、15年的下滑后，2016年恢复增长态势。集装箱业务企稳，散杂货业务大增，公司一季度业绩靓丽。 与招商局港口的同业竞争解决承诺渐近，公司有望从整合中受益。招商局港口合计间接持有公司66.1%的股份，同时招商局港口在深圳蛇口、大铲湾和妈湾等地有码头资产，与公司构成同业竞争。招商局港口承诺将在2017年9月17日前解决与公司的同业竞争问题，参考宁波舟山港、北部湾港资产整合经验以及正在进行资产收购的天津港，我们预计这一承诺很大概率能够实现，将给公司带来经营体量、经营效率和业绩的提升。 粤港澳大湾区规划为公司转型发展带来新的机遇。作为粤港澳大湾区的优质标的，一方面公司装卸主业可以享受增量，另一方面，随着"粤港澳大湾区"战略的推进，预计将有不断的政策利好落地，对于现金流极佳的港口公司而言，可以借机拓展上下游港口产业链、发展供应链金融及现代物流服务业，加快公司多元化转型升级。 投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.87、0.92和0.95元，公司资产盈利水平好，负债水平低，受益全球贸易回暖未来盈利可期，同时大股东解决同业竞争承诺期将近，粤港澳大湾区规划也将带来新的发展机遇，参考行业平均估值水平，给予公司2017年30倍PE，对应目标价26.1元，首次覆盖给予"增持"评级。 风险提示。同业竞争问题解决进度低于预期，全球贸易增速放缓。 |
