花园生物(300401)2017年一季报点评:业绩基本符合预期 关注VD3提价预期带来的业绩弹性
一季度业绩基本符合预期，净利润提升主因25-羟基维生素D3的贡献 公司一季报业绩显示，实现营收8669万元，同比增长41.70%，实现净利润2054万元，同比增长387%，整体业绩基本符合预期。去年一季度由于25-羟基维生素D3尚未实现销售，整体净利润仅为422万元，基数相对较低。17年一季度公司净利润增长主要来自于25-羟基维生素D3的销售，我们预期该项新产品销售贡献净利润为1000-1500万元，营收贡献为2500-3000万元。按照此项估算25-羟基维生素D3的净利润率~40%，同比去年四季度该产品30%的净利润水平有较大幅度提升。我们认为随着规模效应的提升，17年全年25-羟基维生素D3的净利润率有望超过40%，全年预计贡献净利润超过6000万元。 市场存在VD3提价预期，公司年产VD3约3000t，提价的业绩弹性大 公司维生素D3价格处于底部，目前价格为69元/kg，历史最高价格为480元/kg，未来仍有较大提价空间。自2013年以来VD3经历了三次价格上涨：第一次为2013年9月初，由90元/kg上涨至160元/kg。第二次上涨为2014年7月，上涨至2014年12月的180元/kg,第三次上涨期间为2015年12月至2016年4月，市场价格处于底部横盘状态。以往每次涨价持续的周期较短仅为3-6个月，此次由于供给侧改革和环保压力，我们认为若提价持续的周期有望维持1年以上。公司目前年产VD3约3000t，按照年平均涨价20-30元/kg计算，年预计新增净利润6000-9000万元，业绩弹性较大。 高毛利产品的期间费用率整体下降，而期间费用的增长主因出口申报费用和研发费用的增长 一季度公司期间总费用为1619万元，同比下滑1.12pp。其中销售费用为1868万元，同比增长57.23%，主因出口产品申报实验费用增加。销售费用率为2.16%，同比增长0.22pp，环比下降0.79pp。管理费用为1306万元，同比增长24.69%，主因技术研发费用增加。管理费用率为15.06%，同比下滑2.06pp，环比增加1.56pp。财务费用为1263万元，同比大幅增长主因汇兑损失和贷款增加。我们认为财务费用受宏观政策原因有所震荡，但是对整体费用影响不大。我们预计17年销售费用和管理费用环比保持相对稳定，受25-羟基维生素D3高毛利的影响，整体销售费用率和管理费用率同比16年会有所下滑。 估值与评级 25-羟基维生素D3带动全年公司业绩高增长，VD3提价预期带来的业绩弹性大，定增4.6亿元募投灭鼠剂和研发全活性VD3，创新产品引领公司中长期成长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.88、1.20和1.55元，对应PE为33、25和19倍，考虑到公司业绩的快速增长，我们给予2017年50倍PE，目标价44.70元，维持“买入”评级。 风险提示：25-羟基维生素D3销售不及预期，VD3提价不及预期 |
