完美世界(002624)创造触动人心的娱乐世界
完美世界是一家以游戏业和影视业为核心、具有全球化视野的综合娱乐传媒集团，公司在游戏领域具有深厚积淀、明显领先优势，并加速在电视剧、电影、综艺、院线渠道、网络文学（集团资产）等领域布局，致力于创造触动人心的娱乐世界。 1、公司在游戏行业积淀深厚，老牌端游大厂，端转手领先厂商，持续发力电子竞技、主机游戏。 （1）端游时代：老牌端游大厂，综合实力行业Top5，产品至今表现稳健。公司崛起于端游，陆续打造《完美世界》、《武林外传》、《诛仙》等多款优质端游产品，其中完美世界国际版、诛仙等推出多年,流水表现依然稳定。 （2）手游时代：端转手领先厂商，已有多款成功作品，更多端转手产品值得期待。公司13 年切入手游领域，积极发挥端转手优势，陆续推出《神雕侠侣》、《神魔大陆》、《诛仙》等多款成功的端转手产品，其中《诛仙》手游流水较高且至今稳定。公司目前还储备多款优质端转手产品，包括《射雕英雄传2》（预计17 年6-7 月上线）、《武林外传》（预计17Q4 上线）、《完美世界国际版》（预计17Q4-18Q1 上线）、《笑傲江湖》等。 （3）潜力市场：持续布局电子竞技、主机游戏领域。电子竞技，公司拥有全球三大电竞项目其中两大《DOTA2》、《CS:GO》在中国大陆的独家运营代理权,《DOTA2》目前流水持续稳定增长，16 年贡献营收4 亿以上，伴随17年《CS:GO》及《Crossout》在国内上线，公司在电竞领域的竞争力持续加强。主机游戏，公司2015 年推出《无冬OL》，目前有《HOB》、《Subnautica》、《Torchlight Online》等三款在研PC 端游+主机游戏。 2、公司从游戏主战场走向全面布局泛娱乐，从内容端为核心走向内容+渠道一体化，致力于构建以IP 为核心的综合性泛娱乐传媒集团。 （1）内容端：影视剧方面，公司坚持精品化，顺应趋势，发力网络剧和IP改编剧，陆续推出《灵魂摆渡》、《神犬小七》、《你好乔安》、《射雕英雄传》等精品剧。2017 年还将推出精品IP 剧《神犬小七S3》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》以及优质网络剧《西夏死书S1》等。电影方面，公司携手环球影业，将参与其未来不少于50 部电影的全球权益分成。综艺方面，公司2015 年参投《极限挑战》试水综艺，同时段收视率第一；公司又陆续参与《极限挑战2》、《跨界歌王》、《跨界喜剧王》等，17 年还参与推出《向往的生活》、《欢乐中国人》、《跨界歌王2》等节目。 （2）渠道端：公司2016 年收购今典院线+今典影城+今典文化，尤其今典院线已形成全国化的影院布局，位居国内院线top15。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019 年净利分别为15.00/18.53/22.82 亿，对应EPS 分别为1.14/1.41/1.74 元，对应17-19 年PE 分别为28/23/18X。我们看好公司在游戏领域的深厚积淀以及端转手优势，考虑到公司影游联动以及未来泛娱乐产业整合的潜力，维持"推荐"评级。 风险提示：游戏、影视项目开发进程及市场表现不达预期，院线整合效果不达预期，监管政策趋严，行业竞争加剧，成本上升导致盈利下降，市场风格切换，游戏及影视行业估值中枢下移等。 |
