碧水源(300070)水环境龙头再起航
水处理龙头，内生稳健外延有望超预期 碧水源是我国水处理市场环保企业龙头，是中国唯一一家集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用为一体的企业。已建成数千项膜法水处理工程，可每天处理近2000 万吨污水，每年新增高品质再生水近70 亿吨，占全国膜法水处理市场份额70%以上。2016 年公司营业收入88.9 亿，同比大增71%，经营基本面向好。今年以来公司捷报频传，本月先后公告收购定州京城环保、定州市冀环危废和良业环境，切入危废和生态照明领域。公司积极完善全产业链布局，并购意愿强烈，有利于发挥各业务的协同作用，提升在京津冀地区的渠道能力，提高综合竞争力。 收购良业环境协同显着，深化布局生态修复 良业环境在室外光领域有20 年的从业经验，积累了大量光环境的发明专利，具备智能控制和系统整合能力，并有一路一带峰会和延安颂等大型项目经验。良业环境主营的夜景城市生态照明效果好、投资小，是深受政府欢迎的政绩工程。公司主业水环境综合处理与良业环境的河道夜景生态业务客户都是地方政府，客户协同效应显着。收购有利于整合双方渠道和技术资源，完善公司产业链布局。 收购危废战略凸显，横向切入京津冀工业环保 公司收购的定州冀环危废拥有有有机溶剂、医疗废物等13 类危废处理资质，目前具有危废等焚烧处置规模约9,500 吨/年，废活性炭处置规模1.5万吨/年，和再生性活性炭销售3,000 吨/年，经测算每年可贡献1000 万元以上利润。未来规划到2020 年将扩充到2.9 万吨/焚烧处置能力，预计将贡献利润约2500 万元以上。危废治理行业毛利率高，市场空间大，未来三年有望达2000 亿元的市场规模，公司通过本次收购，绕过了漫长的新牌照审批环节，快速切入危废治理行业，未来盈利高速增长可期。 产业布局完善，看好后续发展 公司水处理业务领先，积极并购完善产业布局，外延+内生看好公司后续发展。我们上调公司2017~2019 年EPS 预测至0.78/1.08/1.30，当前股价对应2017~2019 年PE 为25/18/15 倍。按照2017 年PE 30-32 倍，微调目标价至23-25，上调至买入评级。 风险提示：项目建设不达预期。 |
