博世科(300422)见龙在田 利见风云
博世科，蛟龙也，“技术导向+大环保平台+真实增速高于利润表所示”构其身躯，乘“乡镇污水治理+土壤修复+河道治理”之风云而出水，游于田，利见大人。我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为1.55、2.85和4.12亿元，给予2018年30倍PE估值，对应2017年年底目标价为23.97元/股，维持“强烈推荐-A”评级。 蛟龙之身。从技术底蕴、大环保平台搭建以及财务报表重构三个角度来看，博世科公司虽小，但实为潜于水下之蛟龙也。首先，博世科公司凭技术起家，创始人为著名学者出身，研发团队强大，员工学历水平普遍较高，过往项目出色完成也印证了公司技术之精良，底蕴之深厚；其次，博世科市值虽小却已在市政污水处理、河道治理、土壤修复、烟气治理、固废处理等多个领域有实质性业务，成为一家小型却平台型公司，其业务之齐、平台之固在国内环保上市公司中实属稀少和珍贵；最后，通过扣除“非经常性损益”的方式对财务报表进行重构，拨云见日，还原公司真实的更高增速。2015和2016年扣除“非经常性损益”影响后的净利润分别同比增长50.1%和67.7%，大幅高于当年年报中利润表的同比37.3%和42.7%的增速。 见龙在田，利见风云。作为潜于水下之蛟龙，博世科励精图治，积极调整业务方向，储备技术和经验，有扶摇直上之势。博世科的“风云”主要为PPP模式下的乡镇污水治理、土壤修复和河道治理。首先，在城市污水处理率高达90%以上、和PPP模式可以解决地方政府投资乡镇污水的资金不足问题的背景下，乡镇污水治理市场已经启动，博世科早在2015年就已果断进入此领域，2016年所公告乡镇污水订单已有7个，占得先机；其次，公司在土壤修复领域不仅有包括具有里程碑意义的南化项目在内的多个大型项目实践，而且提前布局，收购加拿大RX公司，积累油田修复领域的技术和经验，目前，公司已拥有土壤修复全链条的业务能力，静待土壤修复市场的爆发；最后，公司背靠有丰富河道治理需求的广西及周边市场，凭借公司齐全的业务体系，可承接河道治理、流域综合治理PPP项目，享受更大空间和带来极高业绩弹性。公司6月5日预中标总投资规模高达9.18亿元的南宁市城市内河黑臭水体治理工程 PPP 项目正是前述优势的最新体现。 订单充沛弹性高，维持强烈推荐评级。截至本报告日，公司所公告在手合同额累计达到 47.28亿元，这一金额为公司2016年营业收入的5.7倍，对未来业绩增长具有良好支撑。我们预计，公司2017-2019年的归属母公司净利润为1.55、2.85和4.12亿元，对应EPS分别为0.44、0.80和1.16元，给于2018年30倍PE估值，对应2017年年底目标市值85.4亿元，目标价为23.97元/股，公司6月14日收盘价为16.29元/股，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：新业务拓展进度低于预期；订单结算进度低于预期。 |
