龙元建设(600491)新签PPP订单事件点评:PPP订单持续密集释放 业绩高增确定性高
近日,公司中标文山市第一中学城南校区政府和社会资本合作(PPP)项目,总金额3.79亿元,建设期2年;同时,公司顺利签署天柱县鉴江小流域综合治理PPP 项目合同,总金额14.91亿元,建设期2年。 评论： 维持增持。公司推进PPP平台战略，在手PPP订单超420亿元且持续爆发,拟定增募资将助推在手PPP订单加速落地,全年业绩高增确定性高,维持预测公司2017/18年EPS为0.46/0.65元,同比增速66%/42%,考虑定增摊薄为0.37/0.53元,维持目标价14.2元(40%空间),对应2017年31倍PE,增持。 PPP订单密集爆发未受资金面收紧影响彰显龙头实力,饱满订单促业绩更具成长性。1)2016年新签订单377.5亿(+54.4%),其中PPP订单223.8亿(+192.5%),订单收入比2.6倍;2)2017年以来累计公告新增订单176.47亿(+179%),其中PPP订单143.82亿(+162.8%),订单密集爆发未受到资金面收紧影响,公司强劲实力彰显;3)我们预计2017全年新签订单将达600亿(+58.9%),其中PPP订单400亿(+78.7%),订单持续高增趋势不改。 在手PPP订单主要集中在浙江/陕西/山东/福建等财政强省更易落地，2017年PPP项目贡献净利估算可达4亿元左右,业绩确定性高。1)根据公司2015~2017年公告统计,公司在手PPP订单主要集中在浙江119.58亿(28.28%)/山东52.77亿(12.48%)/福建50.62亿(11.97%)等财政实力较强的省份,项目更易落地/回款更有保障;2)我们预计今年公司PPP项目收入约为50亿,将贡献3.5~4.5亿净利,按中位数估算总净利将达6亿(+72%),基本面超强;3)2017年5月,公司调整定增方案删除补充流动资金计划利于加快通过审核,定增价格10.74元/股与目前股价倒挂6%,安全边际较高。 人才优势明显保障PPP平台战略稳步推进：规模大/领域宽/业务链长。1)公司旗下子公司龙元明城员工超70人,包括多位基础设施投融资经验丰富的权威人才,依靠权威的人才优势持续推进PPP平台战略;2)PPP规模大：累计新签PPP订单422.74亿元,叠加今年后续新签PPP订单总额预计将近700亿,规模优势明显;3)PPP领域宽:从传统基建向文旅/流域治理领域拓展空间大,先后中标"博山区五阳湖旅游基础设施建设PPP项目"、"天柱县鉴江小流域综合治理PPP 项目";4)PPP业务链长:积极研究布局PPP资管业务,PPP项目ABS、收益权转让等后端业务有望逐步落地。 风险提示：PPP订单拓展及落地不及预期、定增进展不及预期等。 |
