广深铁路(601333)调研报告：成本上升导致17年业绩压力大、普客提价18年前有望落地
17年公司客货运量、收入基本稳定：1-5月货运量同比略有增长；客运方面，广深城际略有下降，目前城际线路受高铁分流影响已经基本稳定，但如果未来福田站高铁开行密度增加的话可能对城际还有分流影响，但目前看福田站主要定位为长途高铁，因此估计未来对广深城际分流影响不会太大；长途车今年暂时没有增开计划。 人力、折旧、动车五级修等造成成本端压力较大：2017年人力成本、折旧同比有所增加，对业绩的影响一季报已经显现，预计全年、特别是四季度相关成本依然会同比增加明显。同时，17-18年公司动车组进入五级修，维修费用大约为5000万/列，公司目前约有22列车，17、18年分别维修10组，虽然维修费用会资本化，但是由于部分零件等报废会造成资产减值损失约2亿。以上成本同比增加，对2017年的业绩影响较大。但维修分批在不同时间进行，并不会影响公司列车运营计划，因此公司运能并不会受影响，公司收入也不会有影响。 我们预计普客提价有望在18年前落地：铁路的普快提价已经进入了发改委的议事日程，2016年12月发改委提出了关于普客成本监控办法的相关文件，要求各路局2017年6月汇总各路局的成本测算情况，之后铁总汇总后再报发改委。考虑到今年下半年有香港回归、十九大等重要会议，因此我们预计普铁提价最快年底，也可能明年春节后，总的来看18年落地的可能性较高。目前广深城际长途车收入、利润占比占公司客货运收入（非总收入）约50%左右，根据我们测算，普铁提价10%，则公司业绩同比增长约20%，因此普铁提价将对公司业绩有显着促进作用。 受高铁价格制约，城际列车提价短期可能性不大：目前广深城际列车提价可能不大，但是如果未来高铁提价，广深城际也可能提价。高铁定价权在铁总，广深城际的定价权在公司自身。高铁提速、提价暂时没有进展，我们预计未来高铁提速、提价可能一起配套进行。 资产注入、混改等方案需铁总等讨论商榷：公司希望收购高铁资产，未来高铁运营是铁路领域增速最快的板块，公司未来希望进入高铁运营。目前广深高铁已经实现了盈利，我们认为广深铁路（铁总占50%股权、广东省政府占50%）是公司进入高铁领域的较好突破口。此外，铁路也是中央重点关注的混改行业，公司作为铁总旗下的上市公司，是一个很好的平台。但是，资产注入、混合所有制改革等方案，需要铁路总公司、发改委等协商确定。 受高铁价格制约，城际列车提价短期可能性不大：目前广深城际列车提价可能不大，但是如果未来高铁提价，广深城际也可能提价。高铁定价权在铁总，广深城际的定价权在公司自身。高铁提速、提价暂时没有进展，我们预计未来高铁提速、提价可能一起配套进行。 土地开发期待细则出台：广深铁路的土地资源还是比较丰富的，但是需要铁总及相关部委出台具体关于土地改革细则，对铁路划拨用地变性等问题出台政策指引。目前尚未有政策出台，一旦出台后，公司可以按照指引做相关土地开发的措施。目前公司的闲置土地暂时闲置或者出租，出租占比比较小。如果未来开发，对业绩空间增厚较大。 投资策略：在铁路改革大背景下，我们看好公司未来在铁路客运提价、铁路土地多元化发展、铁路资产整合注入等多领域的催化发展。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.14、0.16元，对应PE为31X、28X倍，维持"增持"评级。 风险提示：提价、资产注入、土地改革等政策落实低于预期 |
