歌尔股份(002241)边际改善显着 产业空间打开！
声学升级明确 声学零件方面，我们从产业链了解到，A 客户旗舰机型声学供货单价近翻倍，EVT 阶段公司良率爬坡顺利，叠加公司与客户长期积累的深厚关系，有望在多款中的供货份额超预期提升；这不仅意味着新品全生命周期供货份额的提升，更有着产业格局变革的重大意义。我们多次强调声学行业的复杂性，数十道工序涉及的大量工艺know-how 对技术积累和精密制造能力的要求极高，而两大巨头占据绝对主力份额的最新情况也再次证明了行业的高壁垒属性。对公司而言，声学升级趋势明确，而市场份额有望持续提升，贡献业绩巨大弹性。 VR/AR 持续超预期I DC 公布17Q1 索尼PS VR 出货量约43 万，sell-in 数据预计近50 万，而我们从产业链了解到Q2 需求火爆、出货量有望环比增长80%，17H1 出货量已超去年全年，预计17 年索尼PS VR 出货量将达近350 万台，考虑到近6000 万台的PS4 保有量，预计18、19 年还将有持续的翻倍空间。此外，苹果发布AR kit，预示着随着技术的逐渐成熟，AR 照进现实的临界点也将到来；公司预计17 年便能与海外巨头合作实现收入，未来增速将维持高位。全球巨头争相布局，互联网企业提供内容与品牌、渠道，歌尔则先发卡位、在全球高端VR/AR 市占率遥遥领先，拥有从设计、制造、测试到供应链整合的完整能力，打开未来十年的高速增长空间！ 智能终端打开声学空间 以亚马逊Echo、谷歌Home 以及苹果Homepod 为代表的智能音箱以及以AirPods 为代表的蓝牙耳机火爆程度远超想象，声音作为最直观的AI 输入及输出端口，其重要性正与日俱增。苹果Homepod 采用了6 麦克风阵列、7 高音扬声器阵列以及1 个低音喇叭，预计未来多麦克风阵列将成为主流设计，扬声器价值量和用量也均将大幅增加。Echo 17 年销量预计达800万，Homepod 18 年销量或达千万量级，而其它各大互联网及科技企业也在竞相跟随；公司在麦克风领域深耕多年，通过收购的丹拿音响也具备了世界领先的大喇叭能力，更搭建了领先的智能硬件平台，在AI 大潮下将享受趋势性行业红利。 投资建议 声学升级趋势明确，VR 出货持续超预期，智能终端打开声学产业链大空间；我们预计公司17-19 年归母净利润分别为22.71、31.32 及43.29 亿元，三年复合增速38%；上调公司盈利预测，并给予公司18 年25 倍PE，对应6个月目标价至25.60 元，持续推荐！ 风险提示：声学升级幅度不及预期，VR 出货量不及预期。 |
