华微电子(600360)2016年年报点评:"军民融合"首批试点 看好功率半导体前景
事件： 公司发布年报，2016 年实现营业收入13.96 亿元，同比增长7.32%，实现归属上市公司股东净利润4061.87 万元，同比下降5.55%。 公司发布2017 年一季报，报告期内公司实现营业收入3.52 亿，同比增长27.60%，实现归属上市公司股东净利润1261.23 万元，同比增长44.86%。 核心观点： 2016 年公司业绩略低于预期，主要是由于财务费用相比2015 年增加1677 万元，同时报告期存货计提准备金额高于2015 年，投资收益减少377 万元。 我们认为公司发展长期逻辑不变：公司是专注设计+材料创新，以及特种工艺的"芯片级"功率半导体龙头企业，同时也是技术积累超50年的A 股稀缺"自主可控"标的。随着新能源车市场蓬勃发展，以及三代功率半导体进入快速发展投资期，公司未来前景看好。 研发力度持续加大，高端产品有效提升市场竞争力，新能源汽车领域获得良好反馈。2016 年公司进一步加大新技术、新产品的研发投入，研发投入占比营收达6%以上并集中在第四代、第六代IGBT 产品、COOLMOS 产品及TRENCH SBD 等先进技术。目前公司第六代IGBT产品已研发成功并在新能源车、充电桩、变频家电等领域取得良好应用反馈。IGBT 是新能源车及其IPM（智能功率模块）核心元器件，国产替代需求迫切。我们认为公司在新能源车IGBT 领域技术领先，制造工艺突出，具备稀缺"实际量产落地"能力，有望在高端功率半导体领域实现国产突破。 军工需求日益增长，军民融合效果初现。行业层面，高端武器装备电磁化发展趋势明显；新型军事力量的建设，军费增长将更加倾斜于高端武器装备。2016 年公司积极相应国家"军民融合"战略部署，获批承担多个型谱项目，取得相关资质，成为"军民融合"首批试点单位，军民融合战略效果初现。 强化内部管理，市场竞争能力提升。公司不断强化内部管理并加强应用技术人才引进和培养。公司目前已建立起具备丰富应用经验，市场开拓意识的应用技术人才团队并充实市场一线。同时，公司不断加强内部体系建设，已通过ISO:9001 和ISO/TS16949 质量管理体系，为公司产品进入汽车领域搭建了平台，奠定新能源车领域扩展基础。 投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2017 年-2019 年净利润分别为1.11亿、1.71亿、2.33亿元，净利润增速分别为173.1%、54.0%、36.6%，对应EPS 分别为0.15、0.23、0.32 元/股，行业资源整合趋势给予公司较强内生外延发展预期；军工/新能源亟待突破，高附加值产品持续优化获利能力；功率半导体战略新兴格局下，"大行业小公司"现状给予足够空间；鉴于未来业绩高成长和PEG 考量，以及潜在突破行业估值中枢较高，给予2017 年动态PE 70X，6 个月目标价为10.52元。 风险提示：宏观经济下行，新应用领域产品扩展进度不及预期 |
