科森科技(603626)2016年年报点评:结构件领域冉冉升起的新星
事件： 科森科技公告年报，2016 年实现营业收入13.02 亿元，同比去年增长19.49%，实现归属上市公司股东净利润1.89 亿元，同比下滑4.71%。 观点： 公司在苹果业务线由单个产品向多个产品线拓展，持续增长动力突出 公司是苹果产品的结构件核心供应商，早期主要以iPad系列结构件为主，目前持续拓展到iPhone、Macbook、Beats耳机、iPad Pencil等苹果其他产品线，为公司成长提供了可持续的增长动能。公司结构件产品主要包括手机中框（连接手机前后盖）、静音键、音量键、镜头环类支架、背光条、Wi-Fi芯片支架、指纹识别按键基座、平板电脑底板、数据线接口等，涵盖金属大件及多个金属小件品种。2013年到2015年，公司手机及平板电脑结构件产品分别为0.82亿件、1.54亿件、2.87亿件，销量保持着接近翻倍的高速增长。公司在苹果多个产品线的份额只有5%以下，未来供应份额提升的空间广阔。 医疗手术应用领域的结构件精密度要求极高，公司是少数有量产供应能力的优质企业 在医疗领域，公司产品在微创手术刀片、刀杆、刀柄、止血钳等。微创手术刀等产品对加工精密度要求极高，仅有少数的优质企业具有供应能力。公司医疗结构件产品客户包括柯惠集团、美国捷迈等一线国际医疗器械品牌厂商，充分印证公司的精密制造能力。医疗领域应用具有高毛利的特征，公司的医疗器械金属件产品毛利率高达57%，盈利能力极强。从出货量庞大的3C市场到高毛利的医疗应用领域，公司构建了丰富的产品线，为公司后续几年的成长储备了丰富的项目。 结论： 我们预计公司2017 年-2019 年EPS 分别为2.23 元、3.57 元、5.00 元，对应PE 分别为24.49x、15.26x、10.91x。我们认为公司在大客户的多个产品线将持续提升份额，发挥公司在不锈钢精密加工的优势，在双面3D 玻璃或陶瓷外观件的浪潮下迎来快速成长机遇。我们给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 大客户业务拓展不及预期。 |
