西藏城投(600773)2016年年报点评:地产销售大幅增长 待新能源开源收入
事件：公司公告2016 年财报。 房地产营业收入增长翻两倍。公司2016 年仍然以房地产为主营业务，加快项目建设和销售，稳步推进房地产开发。公司结合市场情况拓宽营销渠道和销售手段加快了普通住宅的开发和销售。16 年公司全年房地产销售收入27.28 亿元，同比增长267.93% 营业成本因加大销售力度上升，个别楼盘拉低整体毛利率。公司16 年营业成本24.15 亿元，同比上涨324.39%；毛利率11.48%，比15 年降低11.78 个百分点。毛利率降低主要有两个因素，一方面是因为16 年泉州海宸尊域项目、上海松江佘山和园项目销售力度较大，投入了较多的广告、推广费用及销售代理费用，销售费用同比增长374.44%。另一方面，从单个项目上来看，和源名城二期（收入为负）、和源馨苑和佘山河源毛利率低拉低了整体毛利率水平。 资产负债率略降，闲臵资金实行滚存现金管理获取利息收益。公司2016 年资产负债率为70.6%，同比15 年下降6.1 个百分点。公司从16 年年初开始便对闲置资金进行现金管理，通过滚存银行保本理财产品获得利息收入。2016年1 月至2017 年3 月合计收到利息1668.8 万元。 公司战略“创新驱动、转型发展”。公司目前仍然以房地产为主业，用房地产收入反哺盐湖和锂电能源产业。公司11-12 年收购盐湖并打造陕西新材料基地，在生产锂电方面的上游开采和中游炼造提前布局。公司持有的西藏阿里地区日土县龙木错盐湖含有B2O3，161.4 万吨、KCl 979.94 万吨、LiCl 230.69万吨，属于大型矿物储量，开采权允许每年1 万吨的生产规模。陕西国能新材料项目占地1000 亩，是高纯度碳酸锂产业基地。完全投入生产后，年产值可达约40 亿元，年上缴税收约5 亿元，创造3000 余个就业岗位。锂电和盐湖前期试炼逐步推进，有望未来放量贡献销售收入。 维持“增持”评级。西藏控股16 年房地产销售收入大幅增加，大部分楼盘毛利率40-60%左右，但和源名城二期造成整体毛利率较低。锂电能源上中游布局完成，规模生产和新增收入只是时间问题。在不计算新能源业务但考虑完成重组的情况下，我们预计公司2017 年EPS 为0.22 元每股，对应3 月21日收盘价12.82 元的PE 为58 倍，给予公司2017 年75 倍PE，对应六个月目标价格16.50 元。风险提示：政策调控重点城市基本面下行。 |
