美的集团(000333)业务全面向好 基本面强力支撑
主业增长稳健，原材料价格回落，盈利能力有望回升。公司整体主业表现良好，其中电商继续提交靓丽答卷，我们估计1-5月份电商收入同比增长超过70%。从产品端看，4月空调业务整体销量达326万台，同比增长35%，其中内销出货135万台，同比增长121%，T+3模式运作良好，渠道库存水平健康，且终端需求良好，我们预计下半年有望超出前期市场预期；洗衣机4月销量达128万台，同比增长16%，且滚筒占比进一步提升，美的系增速高于行业平均，继续抢占市场份额。受益于前期提价以及产品结构优化，我们预计全年收入端增速保持20%以上；厨电方面，我们预计17Q1厨电业务营收端规模超过10亿，利润规模超过1.5亿，未来有望继续突破。此外17Q2原材料价格开始回落，成本回落均价上行带来剪刀差利润，17年下半年盈利能力同比有望企稳回升。 库卡一季度表现优异，旗下业务皆实现双位数增长。库卡17Q1表现优异，收到订单金额达9.67亿欧元，确认销售收入7.91亿欧元，同比增长29.6%及25.7%，EBIT为3.69亿元，同比增长17.5%，至最终业绩端实现2.66亿欧元，同比增长27.3%。旗下所有业务均完成双位数增长：机器人本体业务实现收入2.72亿欧元，同比增长29.3%，KUKA系统集成业务实现收入3.69亿欧元，同比增长26.3%，Swisslog物流自动化业务实现1.59亿欧元，同比增长17.1%。 全球自动化趋势持续，中国市场快速拓展。依据IFR预计，2015至2018年全球机器人市场规模年均复合增长可达15%以上，且中国市场可继续维持近30%的增长。依据IFR数据显示，2015年中国共销售约68600个工业机器人，同比增长20%，已超越全欧50100个工业机器人，成为全球最大工业机器人市场。库卡16年在中国市场确认收入达4.5亿欧元，未来结合美的优势，有望快速打开中国市场，提升市场占有率，目标2020年在华销售翻番达10亿欧元，并且大力发展汽车行业以外的客户群体，发挥协同优势打造生态链，逐步提升自身盈利能力。 引入德国AEG品牌，高端化布局持续。2017年5月美的与伊莱克斯集团签订协议，在中国市场建立长期战略合作，共同成立合资公司，引入德国高端家电品牌AEG，意在布局高端市场。AEG为百年家电品牌，作为高端家电代表，在德语片区品牌影响力极大。美的作为大众品牌，在消费者认知上的基本定型，引入AEG以及东芝品牌，有助集团整体高端布局，打造全面产品线。 盈利预测与投资建议。公司全球化高端化布局持续推进，集团内各项业务发展情况优异，高创配合库卡有望加快大中华区市场自动化业务布局。主业受益于产品升级以及T+3 战略，公司运营效率不断提升，并且当前原材料价格开始回落，成本下行+均价上提，17 年下半年有望获得剪刀差利润，盈利能力有望企稳回升。我们预计公司2017-19 年实现业绩可达168 亿元、200 亿元、233 亿元，分别同比增长14.5%，19.1%，16.0%，EPS 分别为2.59元、3.09 元、3.58 元，其中主业业绩为160 亿，给予公司17 年主业15 倍PE 估值，对应市值2400 亿元，库卡17 年收入及业绩端增速均有望达到25%，贡献利润达1.1 亿欧元。参考库卡115 欧元/股的收购价格，估计库卡业务对应市值约55 亿欧元，合约420 亿人民币。合计对应美的集团合理市值2820 亿元，对应目标价43.62 元，维持"买入"评级。 风险提示。协同效应不达预期，业务拓展受阻。 |
