安琪酵母(600298)调研报告:新周期、新高度
事件：近日，我们参加了安琪酵母股东大会，与公司管理层进行了全面交流。 投资要点 成本红利+寡头垄断+产能释放等多项有利因素推动公司净利率大幅提升，进入全新发展周期。公司在2013-14年由于多条生产线集中投产，导致成本费用快速上升，净利率大幅下滑，15年起净利率逐步恢复，16年在多重有利因素推动下公司步入新一轮快速增长期，17年有望延续高增长态势。 原材料糖蜜成本持续下行：公司17年对糖蜜的采购已经结束，均价约730元/吨，较去年价格同比下降20%，预计降低成本超过1亿，拉动公司毛利率提升超过2pct。 寡头垄断掌控定价权：公司的主要竞争对手乐斯福和英联马利在国内产能偏小，公司在国内市占率超过一半，定价能力强。16 年公司分别对大包装酵母和YE 提价，幅度约5%，预计17年继续对小包装酵母提价，幅度可能在5%-10%。 国内外新厂逐步投产，缓解生产压力：目前公司酵母类产品发酵总产能约18.5万吨，而16年公司酵母及深加工产品生产量超过20万吨，产能压力突出。今年预计柳州工厂1.5万吨新增YE产能以及俄罗斯新工厂2 万吨酵母产能有望达产，赤峰扩产项目也在稳步推进有望18年投产。 公司机制良好、注重团队培养，核心骨干后续激励计划正在探讨中。公司这届董事会任期至19年结束，董事长届时或年满退休。公司这几年明确提出了优化机制建设、企业文化建设和品牌建设，注重团队培养，包括接班团队，推动公司持续发展。日升科技激励到期后，公司正在研究针对新管理团队和核心骨干的激励方案，未来股东、管理层、员工利益更趋一致。 投资建议：公司正处于新一轮上行周期，多业务协同发展、产能有序释放将确保公司中期继续保持快速增长，而成本下行、提价以及运行效率持续提升将大幅提高公司盈利能力，公司净利率水平有望重回09年巅峰。我们预计公司17年、18年eps分别为1元（+54%）和1.25元（+25%），目前估值24x左右，建议积极配置，维持"增持"评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、产能释放进度不达预期 |
