四方精创(300468)业绩高增长 区块链领域的先行实践者 Fintech业务成长可期
【2017-05-22】【出处】海通证券 区块链应用加快，Fintech 业务成长可期。（1）2017 年4 月26 日，公司与钱方好近签订战略合作框架协议，未来双方将在区块链技术、移动支付等方面进行合作。钱方好近是微信支付、支付宝、京东钱包等国内主流移动支付渠道的服务商，致力于促进线下商户互联网化，提供安全、可靠、便利的支付服务。四方精创将利用其在区块链技术的优势，为钱方好近开发区块链积分系统并实现应用；同时，双方拟共同出资在香港设立合资公司，旨在将国内先进的聚合支付系统在香港、澳门地区进一步推广和应用，并拟向香港金融管理局申请储值支付牌照（SVF），拓展香港的支付业务。（2）2017 年2月28 日，公司与IBM 进行区块链合作签约。双方将组成区块链专家团队，推动区块链技术在跨国及跨境的创新金融科技的应用。（3）2016 年5 月31日，公司作为金融区块链合作联盟的发起单位之一，参与的课题包括：1）区块链底层的技术平台；2）区块链的云服务平台；3）区块链在积分领域；4）区块链在一二级市场理财的应用探讨，目前四个课题有序进行。 17Q1 业绩快速增长，归母净利同比增长64% 。公司2017 年一季度营收0.96亿元，同比增长57.60%；归母净利润1254 万元，同比上升65.73%，扣非后归母净利润1244 万元，同比增长64.42%。业绩增长的主要驱动因素为：软件开发及维护收入增长。根据公司年报，2016 年营业收入3.67 亿元，同比增长22.21%；归母净利润0.76 亿元，同比增长49.36%；扣非后归母净利润为0.73 亿元，同比增长48.52%。16Q1、16Q2、16Q3、16Q4、17Q1，营业收入增速分别为：-7.0%、4.8%、55.8%、34.2%、57.6%，归母净利润增速分别为：19.6%、-28.5%、192.5%、120.8%、65.7%。可以看出，公司17Q1 收入增速为最近连续五个季度最高，另外，17Q1 收入和净利润的增速比较匹配，表明公司整体业绩驱动因素良好，业绩的高增长具有一定的持续性。 软件业务收入占比进一步提升。（1）软件开发业务，2016 年收入3.32 亿元，同比增长26.87%，收入占比90.54%，同比提高3.32 个百分点，毛利率为51.65%，同比提升5.80 个百分点。（2）技术维护业务，2016 年收入0.15亿元，同比增长2.74%，收入占比4.10%，同比减少0.77 个百分点，毛利率为75.91%，同比基本持平。（3）系统集成业务，2016 年收入0.20 亿元，同比下降17.12%，收入占比5.36%，同比增加2.55 个百分点，毛利率为7.67%，同比提升1.19 个百分点。公司软件开发业务稳定增长，且收入占比逐步提高，2012-2016 年，软件开发业务收入占比分别为：82.4%、80.5%、80.1%、87.2%、90.5%。 股权激励授予完成，激励机制进一步完善。2017 年5 月9 日，公司公告，2016 年限制性股票授予完成，该股权激励计划授予的限制性股票数量为107.68 万股，占授予前上市公司总股本的比例为1.03%，授予价格为每股28.90 元，授予对象145 人，包括公司核心技术、业务人员。未来三年的解售比例依次为30%、30%、40%；三个解售期解售条件分别为，以2016 年公司净利润为基数：2017 年净利润增速不低于15%、2018 年净利润增速不低于20%、2019 年净利润增速不低于25%。 盈利预测与投资建议。我们认为，业绩的高增长表明，公司在银行IT 领域具有领先的业务理解和经验积累；区块链应用的加快有望使得公司成为国内区块链领域的先行实践者，Fintech 业务的成长和拓展值得期待。我们预计，公司 2017-2019年EPS 为1.07/1.47/1.97 元。参考同行业可比公司，给予2017 年动态PE 55 倍，6 个月目标价58.90 元，维持"买入"评级。 风险提示。区块链应用进展低于预期的风险，银行IT 需求低于预期的风险，系统性风险。 |
