欧菲光(002456)核心业务高速成长 员工持股彰显发展信心
【2017-07-03】 事件：公司第六期员工持股计划购买完成，截至2017 年6 月29 日，第六期员工持股计划通过信托产品在二级市场交易系统累计购买公司股票41,678,338 股，占公司总股本的1.53%， 成交金额合计为700,171,071.40 元，成交均价为16.80 元/股。 光学模组龙头，点亮未来科技树：触控显示类产品、摄像头模组和指纹识别模组已经成为公司三大主业，在光学光电子产业持续扩大市场份额的基础上，布局汽车电子，谋篇长线发展空间。2016 年公司研发投入14.48 亿元，同比增长52.99%；截至2017 年3 月公司在全球已申请专利2544 件，授权专利1542 件；持续研发高投入巩固公司领先地位，在激烈市场竞争中逐步积累技术优势，长期发展动力充足。 摄像头模组的领跑者：公司8M 以上中高端摄像头产品占比超过80%，产线自动化率达到90%以上，处于行业领先水平。在苹果iPhone7 搭载后臵双摄以后，引领了手机行业双摄像头的潮流。公司是业内率先布局双摄模组的企业之一，双摄产品已于2016 年开始批量出货，预计2017 年产能将超过15KK/月。据手机报在线数据，2016 年全球双摄渗透率为5.6%，预计2017 年渗透率达到15%，双摄市场规模有望突破77 亿美元。我们认为公司产线高自动化率将充分凸显竞争优势，在双摄像头市场需求高速增长的过程中迅速获得市场份额，实现营收和业绩的高速成长。此外，公司收购了索尼华南电子有限公司100%股权从而切入北美大客户前臵摄像头供应链，未来伴随着索尼华南的顺利整合和技术积累完善，有望切入大客户双摄供应链，实现摄像头业务的跨越式前进。 指纹模组为依托，全面布局生物识别：据公司公告披露，公司指纹识别模组产能超过28KK/月，预计2017 年扩充到32-35KK/月，国内智能机指纹识别模组市场占有率有望达到60%。据Statista 数据统计，2016 年全球具有指纹识别功能的智能机出货量6.07 亿部，预计到2018年将有超过10 亿部手机具备指纹识别功能，具有指纹识别功能的手机占比达到67%。在指纹识别市场持续增长得过程中，看好公司指纹识别龙头地位带来的规模优势和议价能力持续走强。与此同时，公司依托摄像头模组的硬件优势，并融合3D 成像算法，积极布局虹膜识别和人脸识别。据产业链调研信息，预计今年iPhone 新品有望搭载基于结构光技术的人脸识别，考虑到苹果在技术方案的独有性和封闭性，由此我们推测，结构光技术之外的双摄3D 识别解决方案或将在安卓阵营迎来普遍性发展机遇，公司提前卡位布局，前臵双摄的3D 识别技术产品有望成为公司业务亮点。 传统触控显示业务保利润，AMOLED 业务新机遇：公司的传统触控显示业务包含盖板玻璃、触控sensor、电容式触摸屏和全贴合LCM 模组等，涵盖产业链上除了显示面板外的所有环节，具备产业链垂直一体化整合能力，有利于公司进一步摊薄成本，提升利润率。在苹果、三星等智能手机行业龙头的带动下，柔性AMOLED 显示屏将迎来快速成长。据CINNO Research 数据显示，2016 年全球柔性AMOLED 手机面板出货量0.6 亿片，占总体AMOLED 手机面板出货的9.6%，预计2017 年柔性AMOLED 手机面板出货量有望提升至1.6 亿片，至2020年柔性AMOLED 手机面板的年复合成长率将达到88.2%。公司的外挂式薄膜触控方案在OLED、柔性触控显示领域较on-cell 和in-cell 更有优势，同时储备了配套柔性显示触控的3D 玻璃全贴合等技术，曲面屏全贴合已具备量产能力，我们认为在柔性AMOLED 显示屏行业快速成长的阶段公司触控显示业务或将迎来新成长。 前瞻布局汽车电子，未来发展的长期动力：根据中投顾问产业研究中心预计，到2020 年汽车电子系统的成本占整车比重将达到50%。同时，新能源车行业快速发展也极大提高汽车电子系统成本占比。我们认为在量、价双重作用下，汽车电子行业快速发展近在咫尺。公司通过收购华东汽电获得北汽、上汽、广汽和通用等20 余家优质整车厂的前装供应商资质；此外公司于2016 年10 月完成非公开发行股票项目，募集资金13.7 亿元，将全部用于智能汽车业务的发展。伴随着汽车电子行业起步，公司汽车电子业务将成为未来业绩成长新引擎。 投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价24.6 元。我们预计公司2017 年-2019 年的净利润分别为14.99 亿元、22.19 亿元和32.01 亿元，同比增速分别为108.5%、48.1%、44.2%，对应EPS 分别为0.55元、0.82 元、1.18 元，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为24.6 元，相当于2018 年30X 的动态市盈率。 风险提示：宏观经济下滑；双摄及指纹识别市场普及不及预期。 |
