中国电影(600977)2016年年报及2017年一季报点评:发行业务表现亮眼 17年进口片大年助力业绩增长
【2017-05-04】 1、公司16 年四项主营业务有升有降，发行业务收入比重上升 公司16 年实现营业收入78.41 亿元，同比增长7.46%；归属于母公司净利润9.17 亿元，同比增长5.66%；扣非后归母净利润为7.29 亿元，同比增长0.62%。在16 年全国票房只增长3.7%的背景下，公司各项主营业务发展不尽相同，但发行业务与影视服务业务均有不错增长，带动公司整体营收增长7.46%。 1）电影发行业务： 公司16 年电影发行业务收入45.06 亿元，同比增长14.0%，毛利率为23.6%，营收占比为57.5%，比15 年同期略上升3 个百分点。公司的电影发行业务又分为发行和营销宣传： ①发行方面：16 年，公司共主导或参与发行国产影片368 部，累计票房139.81 亿元，占16 年国产片票房的52.44%；发行进口片97 部，票房108.60 亿元，占16 年进口片票房的 57.01%。 公司与华夏电影是唯二两家可以发行进口片的公司，公司发行业务的收入口径是院线分给制片方+发行方的票房分账（进口片净票房的40%左右），若假设中影与华夏平分，则公司的进口片发行收入通常是进口片净票房的20%。由于16 年进口片票房比15 年增长了12%，因此也带动了公司发行收入的增长。 ②营销宣传：持续加强中影银幕广告平台建设，继续提升在映前广告、贴片广告的市占率。在衍生品业务方面，跟好莱坞六大合作开发衍生品。 2）电影放映业务： 公司16 年电影放映业务收入17.92 亿元，同比下降6.7%，毛利率为23.4%，比15 年同期下降了5 个百分点，营收占比为22.9%。 营收的下降主要是由于控股影院增速较慢，16 全年只增加了8 座，导致公司自有影城市占率下降，营收下降。而毛利率的下降则是行业普遍存在的现象，16 年票房增速3.7%远低于银幕增速30%，导致单银幕产出下降，拉低毛利率水平。 公司16 年底共拥有3 条控股院线、4 条参股院线，107 家控股影院和 13 家参股影院，银幕市占率为27.68%，其中3条控股院线均处于16 年TOP5 院线之列。 3）影视制片制作业务： 公司16 年影视制片制作业务收入6.70 亿元，同比下降21.0%，毛利率为-16.9%，营收占比为8.5%。 公司16 年出品并投放市场的各类影片共21 部，实现票房收入95.43 亿元，占16 年全国总票房的20.88%。制片业务风险较大，历年波动幅度也比其他业务高，16 年出现了亏损，主要是由于参投的部分电影亏损，尽管也参投了《美人鱼》，但带来的盈利无法覆盖亏损。 4）影视服务业务： 公司16 年影视服务业务收入7.97 亿元，同比增长53.9%，毛利率为25.5%，营收占比为10.2%，比15 年同期提升了3 个百分点。 公司加大了电影新技术、新产品的研发推广力度，着力提高银幕产品“中国巨幕”、激光产品“中影光峰”、音效产品“中国多维声”等产品的市占率，并积极与法国Ymagis 集团合作，践行“走出去”战略。 5）非经常性损益： 公司16 年非经常性损益达1.88 亿元，其中最主要的构成部分是政府补助2.67 亿，包括专项资助款、电影基地专项补贴等多项补助。 2、17 年Q1 随电影大盘出现营收下滑，进口片表现亮眼助力毛利提升 公司17 年Q1 实现营收18.08 亿元，同比下降10.38%；归属于母公司净利润2.88 亿元，同比下降0.40%。这主要是 由于在16 年同期的高基数下，整个电影票房在Q1 出现了6%的下滑，公司也受此影响。 另一方面，公司Q1 的毛利率达到27.4%，是13 年来的最高水平。这是由于Q1 上映了《极限特工3》《生化危机6》《速 8》等多部破10 亿的进口大片，进口片票房表现亮眼，公司的发行收入较高，带来毛利率的提升。 3、17 年进口片大年于公司有利，制片、放映等业务亦有发展契机 1）发行业务： 17 年多部好莱坞重头大片将于内地上映，分账片中或超过一半的电影是知名电影的续集，通常续集电影有IP 效应，观众较为熟悉甚至早已成为粉丝，上述破10 亿大片基本均为续集电影，全年还有《加勒比海盗5》《变形金刚5》等TOP级续集，因此后续票房值得期待，由此带来的公司发行收入也将非常可观。 2）制片业务： 在制片业务上，公司17 年也有不错的布局。公司1500 万美元参投了《速8》，目前票房已破24 亿元，公司将有可观的投资收益。在公司17 年计划出品的15 部影片中，《西游伏妖篇》《功夫瑜伽》和《速8》票房均破15 亿，还有《建军大业》《战狼2》等大片值得期待。 3）放映业务： 公司17 年在放映业务上也有拓展计划。 我们看好17 年整体票房18%的回暖，公司是进口片大年的主要受益者，投拍的《建军大业》等大片票房可期，资金充足可供影院扩张。我们预测公司2017-2018 年归母净利润为13.55/16.43 亿元，EPS 为0.73/0.88 元，对应PE29/24 倍，维持“强推”评级。 4.风险提示 电影市场竞争加剧。 |
