万达电影(002739)营业收入同比增长16％ 下半年国产片回暖及非票收入增长值得期待
【2017-07-05】 事 项： 7月3日，公司发布2017年上半年经营简报，17年1-6月公司实现营业收入66.54亿元，同比增长16%。截止2017年6月30日，公司已开业影院455家，4000块银幕。 主要观点 1.1-6月公司实际票房同比增长5.42%，已开业影院累计达455家，银幕累计4000块 公司6月实现国内票房5.21亿，若按去年同口径（去掉服务费）计算，国内票房应为4.95亿，同比下降18.72%，比全国6月的平均降幅5.17%低13.5个百分点。 公司17年1-6月国内累计票房为36.26亿，不含服务费的实际票房达34.45亿元，同比增长5.42%，累计观影人次达 8801万人次，同比增 5.91%。具体情况如下 （1）国内票房： 1）6月单月：去年同期《魔兽》基数高、上半年银幕增速较慢，导致6月票房增幅再次低于大盘 根据艺恩数据，公司6月国内票房为5.21亿（不含服务费为4.95亿），同比下降18.72%，比全国的同比降幅5.17%低13.5个百分点，是继5月之后第二次票房增速低于全国水平。主要是以下两个原因导致： A.16年6月公司给《魔兽》排片高，票房基数高： B. 上半年银幕增速低于全国水平： 2）17年累计票房：前6月累计票房增速5.4%，比大盘高出近2个百分点 公司17年1-6月国内票房达36.26亿元，不含服务费为34.45亿元，同比增长5.4%，比全国的平均增速3.53%高出约2个百分点，这主要是公司平均票价相对平稳而全国平均票价下降明显。 3）6月票房市占率略有下降，但总体市占率仍不断提升 公司6月票房市占率继续呈现下滑趋势，下滑了5个百分点。主要原因与票房增速低于全国一样：去年6月上映的《魔兽》由于高排片形成高基数，以及上半年较慢的银幕增速。但公司1-6月的总体市占率是提升的。我们判断，随着新增银幕集中在下半年释放，公司的市占率将会继续攀升。市占率的上升，得益于公司院线扩张，以及定位高端影城所契合的消费升级趋势。 2.影院扩张+非票收入占比提升，共同助力公司业绩提升 （1）票房业务： 截止17年6月底，公司拥有已开业影院 455 家（16年同期为320家，同比增长42.2%），4000 块银幕（16年同期为2789块，同比增长43.4%）。17年公司仍将以银幕扩张为重点。 （2）非票业务： 公司16年非票收入同比增长101%，收入占比35%，17年将会进一步发展，公司将从广告宣传、商品销售、时光直播、线下V体验业务等业务着手，目标是将非票收入占比提升为50%。 3.投资建议： 公司5月与博纳影业展开战略合作，开启了双方强强联合的序幕，公司在银幕扩张、广告代理上可迅速提高市场份额，未来双方在影片上合作，更可开启广阔的想象空间。 我们判断，公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模，继续提升影院终端的占有率，通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量；并通过内生和并购完善电影生态圈，纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务，进一步提升非票房收入，使收入结构更加多元化。公司于5月正式更名为"万达电影"，可期待公司进行产业链上下游整合，实现电影全产业链经营，最终建成院线"终端平台、传媒营销平台、影视 IP 平台、线上业务平台、影游互动平台"五大业务平台。 随着17年票房的整体回暖、公司市占率的提高，考虑到非票收入占比的快速提升，我们预测公司2017-2018年归母净利润为18.56/24.72亿元，EPS为1.58/2.10元，对应PE33/25倍，维持"强烈推荐"评级。 4.风险提示 电影市场竞争加剧。 |
