黄山旅游(600054)看黄山千姿百态 内生外延堪双绝
【2017-06-27】【出处】长江证券 多方利好亮点多，内生增长动力足 2016 年面对旺季厄尔尼诺强降水冲击，公司通过加大营销力度以及G20 对杭州市民免票、12 月对安徽省内游客免票等措施得以完成年初制定目标，客流达到330 万；全年实现营收16.7 亿元，同比增长0.28%；实现归属于上市公司净利润3.52 亿元，同比增长19.04%。我们认为公司四个方面未来仍有待挖潜从而实现业绩提升：（1）不利因素消除，景区2017 年天气好转促进客流在低基数上进行反弹。今年1-4 月黄山风景区接待游客在去年相对高基数上同比增长14.9%佐证了我们这一判断。杭黄高铁预计2018 年6 月底通车，客源结构中安徽省内+长三角贡献超过50%注定客流有望迎来新一轮高速增长。（2）山上酒店改造升级提高运营能力，山下酒店市场化改革有望持续减亏；（3）"徽商故里"徽菜板块加速推进，规模得以持续扩大；（4）新管理层上台后加强资本运作通过直接融资大为降低财务费用，今后有望进一步压缩费用空间；管理层进行薪酬机制改革，将业绩和高管薪酬挂钩实现公司与管理层利益绑定，将有效激发管理层动力，提升公司盈利能力。 外延扩张，落实"一山一水一村一窟"发展战略 新管理层上台后"走下山、走出去"战略得以加速推进，公司先后与祥源集团、含元资本、景域文化、平安信托等多企业签订战略合作协议，并成立规模10 亿的黄山赛富文化旅游产业基金，未来多方在项目并购、运营模式设计以及商业模式研究等方面有望开展合作。"一山一水一村一窟"战略布局持续推进，公司有望延长产业链、转型休闲景区并打造黄山全域旅游业态：（1）东黄山开发稳步推进。山上东海景区规划稿已通过安徽省住建厅审批和专家论证并给予公示，山下小镇整体设计方案也已经确定，开发完成后预计将为景区扩容40%以上，有望带来游客数量、客单价双重提升；（2）公司与黄山市政府就太平湖开发运营签订战略合作协议，为公司实现休闲旅游、体育旅游等旅游形态打下了基础；（3）公司与京黟公司就其运营或拥有的宏村、南屏景区等五个项目开展合作，宏村16 年接待游客204.5 万人次、门票收入达1.2 亿，利润可观；（4）启动实施花山谜窟休闲度假项目策划规划。 盈利预测及投资建议 我们看好公司通过内部挖潜以及外延扩张落实"一山一水一村一窟"发展战略带来业绩增长，预计公司17-19 年EPS 分别为0.56、0.66、0.74 元/股，对应当前股价PE 分别为30、26 和23 倍，维持"增持"评级。 风险提示： 1. 天气恶劣导致客流量不达预期； 2. 项目推进不达预期。 |
