凯撒旅游(000796) 把握2017年出境游结构性机会
【2017-07-03】【出处】兴业证券 凯撒旅游背靠海航旅游集团，是国内领先的全产业链出境游运营商。上游资源掌握力强，与全球100多个国家和地区境外地接社建立合作关系，在邮轮、航空、签证方面拥有很强竞争优势。下游分销布局范围广，截止2016年底，分公司总数50家，网点总数282家，一、二线城市布局基本完成, 尝试向三四线渗透。公司在欧洲布局占比最大，2014年已达到49%，受益于欧洲游全面复苏，2017Q1收入和利润同比增速30%-40%。在一、二线城市消费升级下，叠加去年恐怖袭击使得欧洲游基数低，预计今年暑期旺季欧洲线业务收入增速30%-40%。按照公司给予的业绩指引，2015-2017年公司营业收入年复合增速29%、净利润年复合增速34%，增速维持较高增长。 出境游行业长期受经济增长和社会结构影响，经济稳增长、中产阶级结构不断扩大，出境游消费人群稳增长，现在行业处在日本上世纪80年代初水平。出境游行业中期受汇率和地缘政治影响，使得出境游行业展现出周期性。在缺乏强经济支撑下，未来1-2年人民币汇率疲软，决定了出境游行业增速无法出现2015年的高增长，增速预计维持在10%上下，行业总量缺乏机会；尽管如此，行业结构存在机会，受欧洲地缘政治影响，去年恐怖袭击多发形成低基数，2017年行业结构性机会就是欧洲游全面复苏，受东北亚地缘政治影响，今年韩国萨德事件形成亚洲游低基数，如果明年中韩关系回暖，2018年行业结构性机会就是亚洲游复苏。 盈利预测与投资建议：出境游标的投资时间窗口一般在暑期旺季7月中旬开始前，切仓数据是当年业务增速的先行指标。凯撒的最大供应商是国航，国航欧洲线今年暑期旺季航空切仓同比增速预计在30%左右，反映出2017年出境游结构性机会是欧洲游回暖。凯撒作为欧洲游龙头，预计欧洲业务增速在30%-40%；凯撒在东南亚布局少，亚洲业务没有受到泰国打击低团费带来人次下滑拖累，整体业务增速稳健。近期母公司海航集团风险下降，公司投资风险下降，目前估值在偏底部，建议暑期旺季来临前布局。预计2017-2019年EPS分别为0.41元、0.52元、0.62元，当前股价对应PE分别为29倍、23倍、20倍，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧使毛利率 |
