中远海特(600428)BDI回调不改运量复苏态势
【2017-05-19】 事件： 公司公告4月经营数据。4月，中远海特完成运量112万吨（+17.4%），周转量76.55亿吨海里（+24.9%），营运率98.2%（-1.1 pct），航行率60.2%（+7.7 pct），载重率51.5%（+6.1 pct），燃油单耗3.56千克/吨海里（-5.8%）。 评论： 1、移动平均运量同比增长5.9%，载运率和航行率持续提升 4月，中远海特完成运量112万吨（+17.4%），周转量76.55亿吨海里（+24.9%），由于公司月度数据统计口径为当月已完成航次，运量波动剧烈，而且不能有效反映公司当月实际运量，尤以半潜船最为典型。考虑到公司大多数船型一个航次（包含重载和空载两段）时间大约在2个月，我们对运量进行3M移动平均，依据3M平均计算，中远海特完成运量105.2万吨（+5.9%），周转量69.6亿吨海里（+3.3%），运量和周转量同比持续增长，基本符合我们2017年公司受益于干散货复苏和“一带一路”的判断。 4月份，中远海特营运率98.2%（-1.1pct），航行率60.2%（+7.7pct），载重率51.5%（+6.1pct），航行率和载重率的提升也表明市场回暖。 2、"一主两翼"多用途船和半潜船运量高速增长，木材船和沥青船运量下滑 1）多用途船：2016年，公司引进6条3.6万吨多用途船，运力有所增长，加上干散复苏改善回程业务，多用途船运量同比高速增长。4月，多用途船完成货运量38.3万吨（+58.4%）；按照3月移动平均计算，多用途船完成运量36.6万吨（+30.6%）。 2）杂货船：公司杂货船均为租入运力，运力和运量波动较大。4月，杂货船完成货运量19.6万吨（+48.9%）；按照3月移动平均计算，杂货船完成运量19.5万吨（-6.7%）。 3）重吊船：2016年，公司重吊船运力维持20艘，重吊船市场专业性和集中度强于多用途船，运量高速增长。4月，重吊船完成货运量14.7万吨（-35.8%）；按照3月移动平均计算，重吊船完成运量20.0万吨（+33.3%）。 4）半潜船：16年公司先后引入了两条半潜船（5万吨和9.8万吨），加上油价回升，海工订单逐步释放出，半潜船运量爆发式增长，但仍未回到前期高位。4月，半潜船完成货运量6.3万吨（+206.6%）；按照3月移动平均计算，半潜船完成运量3.0万吨（+69.1%）。 5）汽车船：汽车外贸市场整体平淡，但921治超新政后，内贸汽车船市场表现靓丽，公司也适时收购了一条4000车位汽车船。4月，汽车船完成货运量1.9万吨（+61.2%）；按照3月移动平均计算，汽车船完成运量3.0万吨（+129.0%）。 6）木材船：木材船市场整体表现平淡，公司计划于17年退役2艘木材船。4月，木材船完成货运量19.3万吨（+1.5%）；按照3月移动平均计算，木材船完成运量13.0万吨（-33.0%）。 7）沥青船：过去几年，沥青船是表现最好的特种船细分市场，截止目前总运力270艘计160万吨，17年预计新交付32艘计38.4万吨（已交付8艘9.3万吨），供给增速过快影响船舶利用率和运量。4月，沥青船完成货运量11.8万吨（-8.4%）；按照3月移动平均计算，沥青船完成运量10.2万吨（-21.7%）。 3、投资策略："一主两翼"战略持续推进，业绩弹性逐步兑现 随着油价回升，美国海工平台利用率持续提升，海工订单有所恢复，公司半潜船运量触底回升，哈萨克斯坦项目较好锁定半潜船2018-2020年收益水平；受益干散货复苏和"一带一路"业务的大幅提升，公司多用途船和重吊船运量和期租水平均有所提升，"一主两翼"业务显着改善。虽然沥青船和木材船可能面临压力，但对公司业绩影响较为有限，一季报验证了我们的判断。我们预测公司17/18/19年EPS为0.14/0.24/0.35元，维持"强烈推荐-A"评级。 4、风险提示 干散货运复苏不达预期 |
