国电电力(600795)：水电发电量下降 业绩处于阶段性低点
2014 年一季度实现净利润14.6 亿元，每股收益0.085 元，基本符合预期。2014 年一季度实现主营业务收入150.9 亿元，同比下降5.22%，实现利润总额27.7 亿元，同比增长9.55%，实现归属净利润14.6 亿元，折合每股收益为0.085 元，同比下降1.55%，扣除非经常损益后，归属净利润为14.1亿元，同比增长2.24%，业绩基本符合预期。 电量低速增长，主要是受季节性影响。公司2014 年一季度完成发电量428亿千瓦时，同比增长0.87%，完成上网电量404 亿千瓦时，同比增长1.02%。公司发电量增速较低，主要是因为水电受来水影响，发电量同比下降4.52%，其中，主力水电公司大渡河的发电量同比下降7.36%。另外，公司一季度对火电安排了较多的机组检修，火电发电量仅增长0.85%，低于全国平均增速。 利润总额增长主要来自于火电，水电是负面贡献。一季度公司火电板块利润总额同比增加29%，水电板块利润总额同比下降36%。水电板块利润减少主要是受峰平谷电量结构影响，水电实际售电结算电价同比下降，同时大渡河由于来水偏枯，发电也出现下降，另外，受贷款利率波动影响，公司财务费用出现了增加。 所得税抵扣和税收优惠政策对公司业绩有一定影响。公司一季度所得税费用同比增长48.6%，主要是大同发电以前年度亏损在2013 年底已经基本弥补完毕，2014 年按实际税率缴税，所得税同比大幅增加，另外，安徽公司因为税收优惠政策变化，补缴所得税6009 万元。公司一季度反映出来的情况具有普遍性，值得引起重视，一是所得税抵扣没有了之后，火电企业实际税负会上升，二是在火电盈利处于非常高的时候，地方政府给予的优惠会减少。 维持“强烈推荐-A”评级。虽然公司一季度业绩处于低点，但是我们维持对公司2014、2015 年的盈利预测， 14～15 年EPS 为0.40、0.45 元，公司战略逐步转型，专注电力主业发展，目前股价对应PE 不到6 倍，明显低估，我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级，目标价3.2 元。 风险提示：煤电联动电价下调，煤炭价格大幅反弹，用电增速低于预期，发电小时下降。 |
