海康威视(002415)安防智能化的主要受益者
【2017-06-26】 投资建议 我们上调海康威视目标价到40 元人民币，重申推荐评级。就像我们在《人工智能时代：10 年后我们还能做什么》中所述，安防是人工智能在中国最先落地的行业，海康在一体化解决方案、渠道、研发实力上有明显优势，是安防智能化的最大受益者。在安防智能化、萤石、工业机器人、存储器等新业务，以及海外业务的推动下，我们预计公司2016~2020 年保持年均28%的稳定收入/盈利增长。到2020 年收入超过820 亿。 理由 智能安防的商业机会有多大：人工智能正在不断拓宽安防技术的应用范围。加速安防行业从人防到技防的转换。我们预计中国安防设备市场受智能化升级和固定资产投资（FAI）增速回升的影响，CAGR 保持14.5%，2020 年达到115 亿美金。海康保持高于行业增速，2017/2018 年预计实现27%/28%的营收高速增长。 依托核心竞争力创新业务爆发增长：公司2015 年设立员工跟投平台，理顺了员工的激励机制，使公司能够更快地应对个人安防、云计算、工业自动化等新的行业趋势。我们预计创新业务（固态存储、工业机器人、萤石家用系列、汽车电子、非制冷红外传感器等）在2017/2018 保持150%/120%高速增长，创新业务占总体营收的比例从现在的2%大幅上升至2019 年的13%。 盈利预测与估值 海康应该怎么估值：从业务模式上来讲，我们认为海康和华为、思科、中兴等高研发投入的电信设备或政企设备公司类似。从长期的行业复合增长率以及盈利性（ROE）角度来看，又和Nvidia、Google、Amazon 等人工智能上下游公司接近。我们按2018 年30 倍（略低于全球AI 公司2018 年32x 的估值），给出40 元目标价。维持"推荐"。 风险 FAI 增速放缓：中金经济团队预测，2017~2019 年中国FAI 保持增长10.4%/8%/8%。我们预测海康国内安防收入同比增长28%/31%/28%。 海外市加速放缓：我们目前预测海康海外业务的收入增速从2016年的41%下滑到2017/2018 年的30%/25%，主要原因是其业务模式从产品向解决方案的转型。 |
