水晶光电(002273)3DSensing+双摄 新产业布局前瞻
【2017-07-25】 3D Sensing 创造新增长点，公司是窄带滤光片国内唯一供货商 3D Sensing 是在2D 成像基础上，可以带来更具科技感的人脸识别、虹膜识别、手势控制、机器视觉等多种体验，技术方案有结构光、TOF 和双目方案，不管是那种方案，都需要使用窄带滤光片，目前的主流厂商包括VIAV和水晶光电等，公司是国内唯一供货商。Kinect 一代体感设备所采用的窄带滤光片即水晶光电供应。苹果年底发布的iphone8 有望采用前置3DSensing，未来将带领国内手机使用该技术，我们估算这一市场空间在2021年有望达到79.72 亿美元。 双摄浪潮、单价提升和国产手机崛起三条路径，助力IRCF 业务持续增长 根据中国产业研究，2016 年双摄渗透率5%，预计今年渗透率有望达到17%，2020 年有望达到60%以上，市场规模750 亿美元。公司作为IRCF市场的主要厂商，从三个路径受益：第一，受益于双摄渗透率呈现数倍于2016 年的高速增长，第二，受益于高像素需要的蓝玻璃IRCF 单价的提升，第三，受益于国产手机在海外业务拓展。 虚拟显示、反光材料和蓝宝石为公司业绩长期护航 在AR 技术上，公司与Lumus 展开前瞻合作，同时为HUD 产品单独设立子公司晶途科技，力争技术突破。反光材料方面，公司收购夜视丽进入该业务，夜视丽2014-2016 年业绩承诺均已超额完成，未来市场规模仍有望稳定增长。在蓝宝石业务上，由于行业低迷，公司则处于防守阶段，近三年营收变动不大，盈利能力有所下降，积极布局新品伺机反击。 员工持股、发行可转债扩张产能增强未来发展信心 2016 年8 月公司启动第二批员工持股计划，通过二级市场实施购买的公司股票数为782,900 股，成交均价为24.19 元（权益分派后24.09 元/股）。同年11 月，公司授予激励对象1000 万股限制性股票，授予价格12.32 元/股（权益分派后12.22 元/股）。公司2016 年下半年四次向日本光驰采购光学薄膜镀膜机，累计支出约1.83 亿元人民币，今年5 月公司又通过公开发行可转债预案，开启蓝玻璃IRCF 与窄带滤光片组立件的产能扩张。 3D Sensing、双摄新产业变革，虚拟现实、反光材料和蓝宝石长期护航 我们看好公司在全球OLPF 和IRCF 方面的领先地位和产能规模情况，在3D Sensing 方面的储备和双摄领域的三条增长路径。预测2017-2019 年EPS 分别为0.58、0.87 和1.32 元，参考公司同行业代表公司17 年的平均估值水平，考虑到公司在3D Sensing 及双摄方面的稀缺性、弹性和产能能力，可以给一定的估值溢价，公司的历史估值水平更具有参考性，我们认为合理估值范围为2017 年48-50 倍PE，对应目标价27.84-29.00 元，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示：双摄、3D 传感进度低于预期风险；VR 新品和汽车HUD 认证不达预期风险；行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险。 |
