康弘药业(002773)康柏西普降价18％进入医保 带来持续高成长性
【2017-07-25】 主要观点 1.康柏西普仅降价18%纳入医保，超出市场预期。 此次医保谈判将36个品种纳入医保乙类目录，平均降价幅度达40-50%，公司的康柏西普眼用注射液医保支付价5550元/支，较目前6800元/支的价格降幅仅18%，其竞品雷珠单抗的由7200元/支降至5700元/支，降幅21%。两种抗VEGF药降幅均较小，也凸显了国家对于临床刚需强且没有有效替代治疗方案的品种给予了较高的价格宽容度。 2.降价进入医保将带来渗透率的快速提升及单人注射次数的显着增加。 由于既往抗VEGF产品价格高、需自费支付以及上市时间不长市场需教育等因素，国内的渗透率仅1-2%，且由于完整疗程所需费用高，存在大量患者不按标准方案治疗，年注射频次仅2-3次；此次降价进入医保后，康柏西普的自付费用由原来的4.08万元/年（按3+Q3M的标准治疗方案计算，即一年6针）降至1.78万元/年（按医保支付4支，患者自费2支，患者自付比例30%计算），降价后每人承担的自付费用是降价前的40%左右，也就意味着单人注射次数将翻倍。此外由于两种抗VEGF药物进入医保、市场推广教育更加充分，加上老龄化加速，目标人群总数及渗透率都将快速提升；保守假设2019年在wAMD适应症中康柏西普市占率40%、渗透率达5%，在PM适应症中康柏西普市占率60%、渗透率3%，仅按医保每年支付4支计算，2019年康柏西普的市场规模将达20亿元。 3.限制报销方式更加利好康柏西普，构筑对竞争对手的优势。 从费用上看，使用康柏西普和雷珠单抗每年自付费用分别为1.78万元和5.24万元，雷珠单抗的自付费用为康柏西普的近3倍。从临床效果上看，比较康柏西普和雷珠单抗的3+Q3M和3+PRN的治疗方案，显示康柏西普视力矫正效果及中心凹视网膜厚度改善均要优于雷珠单抗，每年支付最多4次的限制也更有利于康柏西普这类注射次数少即能达到更优效果的品种。此外，进入医保也构筑起对于还未在我国上市的阿柏西普强大的竞争优势。 4.投资建议： 我们预计 17-19 年公司净利润为 6.57 亿、8.65 亿、11.22 亿元，增速分别为 32.2%、31.8%、29.7%，对应 EPS 分别为 0.97 元、 1.28 元、1.66 元，当前股价对应 PE 为 53倍、40倍、31倍，具备中长线投资价值，维持"推荐"评级。 5.风险提示： 康柏西普销售推广不达预期。 |
