九州通(600998)多业务开花 凸显平台价值
【2017-07-12】 批发业务带动公司毛利率逐年上升，盈利能力增强 从2011年开始，公司批发业务毛利率逐年提高，拉动公司整体毛利率上升，我们推测主要有两个原因：一是随着配送规模扩大，规模效应显现；二是由于公司持续将下游分销业务转换为直销，而直销毛利率大于分销所致。公司分销业务预计占比为50%，具有较大转换空间。我们认为药品流通行业集中度提高、大批发商终端覆盖能力增强是大势所趋，该因素将持续驱动公司毛利率上升，盈利能力增强。 消费品业务空间可观，年收入有望两年过百亿 2015 年我国婴幼儿奶粉市场规模约为800 亿，奶粉市场集中度较高，前十大品牌市占率超过70%，市场规模超过560亿元。公司已经与前几大奶粉品牌建立起良好合作关系，借助公司在全国各地的物流网络，有望获得更高市场份额。预计公司有望在两年内获得20%市场份额，销售收入达到100亿元以上。2016年，公司母婴产品业务规模达到22.15亿元，同比增长375%，主要由于公司代理的雅培、惠氏、雀巢、合生元等品牌奶粉大幅增长。此外，公司积极开发化妆品等消费品配送业务，业绩增长迅速。 稳步开拓二级以上医院业务，业绩增速可观 公司之前的业务集中于零售市场和基层医疗市场，但从全国药品批发终端占比来看，零售和基层医疗市场占比仅为32%，剩下的68%都是公立医院市场。公司积极开拓二级以上医院渠道，向空间更为广阔的公立医院市场进军。2016年二级以上医疗机构数量达到3780家，同比增加578家，年收入128亿元，同比增长38%，预计未来两三年内该业务增速维持30%以上增速。 医药电商成功扭亏，迎来收获期同比增长93%。北京好药师收入规模在国内医药电商中名列第五，引领国内的医药电商行业，2016年实现收入10.6亿元，同比增长126%，净利润1896万元，成功实现扭亏，后期有望获得可观利润增长。 给予"推荐"评级 公司是全国医药商业龙头，配送网络覆盖全国28个省份，在深耕OTC领域的基础上积极向医院市场扩展，有望在更广阔的医院市场获得可观份额；公司的奶粉代理业务增长迅速，有望两年内超过百亿的收入规模；我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.67元、0.84元、1.04元，对应PE分别为31/25/20倍，首次覆盖，给予"推荐"评级。 风险提示：医院业务扩张不及预期。 |
