拓邦股份(002139)优化结构+外延拓展 助力业绩高增
【2017-07-26】 优化结构+外延拓展，助力业绩高增。智能控制器行业近年来呈现四大变化趋势：产业继续向中国转移、下游的智能化需求推动产业升级、上游技术发展带来成本降低以及专业化分工趋势持续。在此背景下，公司一方面不断优化产品及客户结构，另一方面外延拓展应用领域以扩大市场份额，使盈利能力得到提升。公司预计2017年上半年实现归属净利润同比增长60%-90%。 下游家用电器及工业设备仍有增长潜力。目前国内电子智能控制行业处于快速成长期，智研咨询预计，到2020年国内智能控制器行业市场规模将达到1.55万亿元，未来5年的复合增速为8.20%。下游应用领域，汽车电子、家用电器和工业设备三者合计占约50%的市场。其中，家用电器方面，国内市场对智能家用电器的需求将持续走强，同时小型生活电器智能控制产品增长迅速将带动家电领域需求持续；工业设备方面，IHS预计2017年全球将恢复增长，其中亚太市场增速最快，2015-2020年期间年均增长3.6%。 公司在A股可比公司中规模居首。下游的家电领域仍为公司收入主要来源，2016年占比为78.53%，高于和而泰（62.59%）、和晶科技（57.53%）。同时公司在智能家居-物联网领域积极布局，已具备提供"控制器+通讯模块+云服务+APP"一站式智能家电解决方案能力。 外延扩张持续完善业务布局。（1）公司2016年3月取得研控自动化55%股权，研控自动化为国内领先的运动控制企业之一，主营包括运动控制器、步进驱动系统和伺服驱动系统三大类。通过收购进入工业控制领域，为打造集工业控制、驱动、电机为一体的完整产业链打下基础，其业绩承诺2017年净利润不低于3000万元；（2）2016年12月以自有资金1.2亿元收购合信达100%的股权，其主营为智能控制器、温控器及暖通行业控制系统，是国内供暖智能控制器细分领域的领先企业。外延收购将扩充公司产品线，整合共享客户资源。 盈利预测与投资建议。预计17-18年的EPS分别为0.30/0.40元，对应PE为34/25倍。首次给予"谨慎推荐"评级。 风险提示。智能家居发展低于预期；子公司业绩承诺不及预期。 |
