皖能电力(000543)暨火电行业系列报告之六:受益火电主业回暖 低估值期待资产注入
【2017-06-21】 安徽国资委旗下电力上市平台，系当地火电龙头公司。公司大股东为皖能集团，实际控制人为安徽省国资委。公司近年来装机稳步增加，截至目前公司控股装机容量达655 万千瓦，权益装机容量达636 万千瓦，占安徽全省统调火电机组比例超过17%（不含皖电东送机组）。 燃料成本逐步回落，电价结构优化，叠加火电发电效率有望提升，公司盈利能力有望提升。五月以来环渤海动力煤价格连续下跌，神华集团和中煤集团近期长协价格相继下调。今年煤炭供应总体偏向宽松，预计从二季度开始公司燃料成本压力开始缓解。从利用小时数上看，安徽尽管好于全国平均水平，但也处于历史性低点，随着高层密集表态火电供给侧改革，五大电混改迈出实质性步伐，预计火电效率有望不断改善。 公司装机稳步增长，业务结构不断优化。安徽省在16 年出台的煤电规划建设风险预警中被列为仅有的3 个绿色省份之一，火电装机尚有增长空间。17 年3 月皖能铜陵二期新投产一台百万千瓦机组，钱营孜发电2*35 万kw 机组预计年内投产，公司装机稳步扩张。安徽省电力需求较为旺盛，同时随着皖电东送规模扩大，省内电力消纳有保障。公司近年来业务结构不断优化，通过与国电合作在安徽拓展风电项目，优化电源结构；公司利用电源和省属电企优势，联合神皖能源和铜陵有色成立售电公司，相关业务推进迅速，公司业务结构不断优化。 资产注入时点渐近，外延成长可期。皖能集团13 年即承诺在之后5 年内分批完成电力资产注入以解决同业竞争问题，截至目前尚有国电铜陵25%股权、国电蚌埠30%股权以及神皖能源49%股权等优质资产未完成注入，其中神皖能源体量较大，目前在运装机达460万千瓦，在建装机132 万千瓦。上述资产完成注入后，公司装机规模有望再上台阶。目前距离承诺的18 年完成注入时点渐近，公司有望通过股权、债权等多种方式完成对集团剩余电力资产的重组。 盈利预测与评级：公司定增取消暂不考虑资产注入，同时综合考虑公司内生装机增长，以及煤价和火电利用效率改善，我们调整公司17~19 年归母净利润预测为4.33、6.98 和8.65亿元（调整前分别为4.60、6.94 和9.64 亿元），对应的每股收益分别为0.24、0.39 和0.48元/股，当前股价对应的PE 分别为24 倍、15 倍和12 倍。公司为优质区域电力龙头，充分受益行业基本面改善，电力+金融双轮驱动格局初步形成，上调投资评级至"买入"。 风险提示：煤价进一步上涨；新增机组投产进度不达预期 |
