中青旅(600138)景区扩张是亮点 各业务协同增效促增长
【2017-08-02】 报告导读 作为国内领先的旅游综合运营商，公司积极灵活的战略调整保证了公司的稳定增长，其中所展现出来的管理能力是我们看好公司的核心原因。 投资要点 景区业务量价齐升，积极探索管理模式输出 景区业务2016 年贡献了公司近45%的利润。乌镇的统一管理和多样化的文化内容与产品使其在过去几年中营收实现20%左右增长的同时，净利润实现30%以上的增长，盈利能力不断增强。2014 年开始经营的古北水镇成为了公司第一个异地复制项目的成功案例，营收与净利润在开业前三年就实现了50%以上的增长。已储备的乌村及濮院项目值得期待。同时，公司积极探索景区管理输出模式，成立景区业务持续投资及请私产管理的输出平台，后续项目落地速度或将加快。 旅行社业务是营收主要来源，遨游网注入新活力 2016 年公司的旅行社业务占营收的近40%。作为国际化大型旅游运营商，公司面对行业变幻，积极应对：旗下遨游网为公司旅行社业务打开想象空间；进军中高端定制旅游顺应消费升级趋势；打造"旅游+"产品，扩充旅游外延和内涵，布局业绩增长新亮点。 整合营销、酒店业务协同效应明显；策略投资为公司业绩提供稳定支持 近几年公司整合营销及酒店业务盈利能力持续下降。我们认为，公司对于经营策略的灵活调整能力以及各业务的整合协同能力将同样体现在整合营销及酒店业务上。另外，中青博联及山水酒店已登陆新三板市场，有望借助资本力量继续做强做大。公司策略投资业务保持10%左右的稳定增长，为公司业务提供稳定支持。 盈利预测及估值 我们预计2017 年至2019 年，公司EPS 分别为0.81 元、0.97 元、1.22，当前股价对应的PE 分别为25.91 倍、21.64 倍、17.21 倍。公司的历史估值区间在21倍到45 倍，目前估值31 倍，给予增持评级。 风险提示：景区运营不达预期 |
