酒鬼酒(000799)调研报告:耐心对待 改善逐渐看得见
【2017-07-17】 事件：7月10日-7月12日，我们对酒鬼酒公司进行全面调研，分别拜访公司高管、渠道经销商、销售负责人以及高桥批发市场终端门店。调研结果显示，公司品牌清理效果显着、主打产品价格体系稳中有升、内部管理改善明显。 投资要点 主品牌突出，贴牌清理见成效。中粮团队入主以来，着手对贴牌产品进行清理，贴牌产品由2015年占比近40%降低至2016年的不足20%，贴牌清理短期内对公司业绩影响较大，导致公司2016年较2015年维持较低个位数增长，但长远来看有助于凸显公司主品牌品牌力。本次调研我们走访高桥批发市场，较2月份调研发现贴牌产品减少明显，主要店面橱柜摆放产品均是高度柔和、50度酒鬼、52度精品酒鬼酒、内参等主打品牌，年初各种瓶型相似、名称相近各品牌杂陈柜面局面已然不再。 推新品、调结构、控量挺价，产品价格体系稳步上提。中粮团队接管公司之后，坚持走中高端路线，通过推新品、调结构、提价格等方式不断提升公司整体产品价格体系。公司推出新红坛"高度柔和"作为大单品，为避免老红坛"红坛十五年"对新品影响，2017年停止老红坛生产；为进一步优化产品结构，公司主动收缩低端产品诸如湘泉系列；公司为配合价格策略，主动对控制内参等产品发货节奏。组合拳作用下，公司主要产品价格体系均出现一定幅度上移，例如内参批价较年初的不足800元上涨至7月的820元，红坛、50度、52度等产品价格均稳中有升。 稳即是快，中粮治理下的酒鬼管理制度化、规范化更上一台阶。酒鬼酒上市以来管理层频繁更迭、大股东几易其手。对于酒鬼酒公司而言一个稳定的管理班子、规范的公司管理体制对公司而言是十分必要的。中粮集团特有的规范化、制度化有望给酒鬼公司带来稳定的文化氛围，而快消品出身的中粮管理团队，在精细化、规范化方面更是具有难以替代的优势。通过与公司高管交流，普遍反应公司当前管理更趋制度化、规范化。当前管理班子作风文件，紧紧抓住产品品质和管理，酒鬼酒管理已经处于历史最佳水平。 盈利预测及投资建议：预计17-19年公司收入分别为8.54亿元（+30.4%）、11.11亿元（+30.0%）及14.05亿元（+26.5%），EPS为0.55元、0.83元和1.14元，对应PE为34x、22x及16x。维持"增持"评级。 风险提示：湖南市场深耕不达预期，高端白酒价格回落影响行业发展。 |
