华能国际(600011)2017年半年报点评:成本高企致业绩大幅回落 三季度预计环比大幅改善
【2017-08-04】 公司发布17 年中报，上半年公司实现营收714.34 亿元，较上年同期（调整后）增加11.36%，实现归母净利润7.88 亿元，较上年同期（调整后）下降89.88%，符合申万宏源预期。 投资要点： 收购集团发电资产装机增加，受益下游用电需求回暖公司电量同比增长。公司一季度完成对集团的山东发电（80%）、吉林发电100%）、黑龙江发电（100%）和中原燃气（90%）的收购，增加控股装机1594 万千瓦；另外公司上年年共投产约70 万千瓦，截至17 年中公司控股装机达10169.8 万千瓦。17 年上半年全社会用电量同比增长6.3%，受益于下游用电需求持续回暖以及新装机投产，上年年公司发电量1867 亿千瓦时，同比增长27.80%；完成售电量1761 亿千瓦时，同比增长27.55%。电价方面，上半年公司电厂平均结算电价为0.4075 元/千瓦时，同比增长3.3%，略有回升。 煤价处于高位上半年盈利严重恶化，二季度盈利环比回落主要是受营业外收入下降、费用增加等因素影响。去年煤价开始快速上行给火电企业造成巨大压力，上半年煤价较去年年底高位略有回落，但总体仍然维持在较高水平，6 月份全国电煤价格指数较上年同期高出53%。公司上半年毛利率仅为11.49%，较上年同期减少17.02 个百分点；公司上半年实现归母净利润7.88 亿元，同比大幅减少89.88%。分季度来看，公司今年一季度和二季度归母净利润分别为6.52、1.36 亿，二季度盈利水平大幅下降。一方面，公司二季度收入较一季度减少37 亿，主要是由于发电量减少导致电力收入下滑，同时供暖季结束热力收入下降，收入减少造成公司二季度毛利环比下降约10 亿元。另一方面，公司二季度期间费用较一季度上升2 个亿、营业外收入减少1.5 亿，均对公司盈利造成较大影响。综上，收入和费用的波动是造成公司二季度盈利环比变差的主要原因。 三季度电价上调，煤价有望见顶回落，公司业绩有望改善。按发改委出台通知优化电价结构，当前已有20 余省份出台实施细则，综合来看火电上网标杆电价普遍上调1-2 分/千瓦时。当前火电度电盈利水平处于低位，上网电价提升有望带来巨大业绩弹性。三季度煤价有望步入下行通道，从短期看当前持续高温即将过去，8 月内蒙受限产能逐步释放，从长期看中央表态加快产能释放，预计全年可净增加有效产能2 亿吨，改善当前煤炭供求格局。 盈利预测及评级：综合考虑煤价变化及火电供给侧改革推进,我们调整预测17~19 年归母净利润为35、89 和109 亿元（调整前业绩预测分别为49、78.56 和82.18 亿元），对应每股收益分别为0.23、0.59 和0.72 元/股，当前股价对应的PE 分别为32 倍、12 倍和10 倍。公司作为优质火电龙头，有望充分受益于火电行业供给侧改革和央企重组带来的行业性机会，期待煤价回落以及煤电联动落地，维持"增持"评级。 |
