中际装备(300308)北美云IDC高速光模块景气旺 借力资本市场、加速发展
【2017-08-11】 更正及致歉声明。我们于2017年8月7日发表的《中际装备（300308.SZ)跟踪报告：北美云IDC高速光模块景气旺，借力资本市场、加速发展》报告中，我们表述的苏州旭创17-19年营收预测金额有误，误写成了18-20年的营收预测金额，因此我们在文中修正了17-19年业绩预测有误，由于我们的粗心和不严谨，向上市公司及投资者致歉，我们撤回8月7日发布的报告及观点，特此更正。 北美为代表的云计算中心引领全球数据中心对高速光模块的需求，光模块行业为未来五年的确定性成长机遇。2016年是北美IDC市场100GbE高速光模块需求放量爆发增长的第一年。未来几年，受IDC大型化、规模化趋势影响，高速光模块将继续保持增长态势。据Light Counting预计，2017年起数据中心100G光模块销售将超过运营商市场，100G光模块市场发展的首要驱动力将由通信运营商转向为互联网厂商。在此背景下，北美云IDC高速光模块主要供应商最新财季业绩增长强劲。OCLARO和AAOI在2017年1-6月营收与净利润实现强劲增长，其中100G模块为业绩增长提供最大支撑。 定增工作顺利完成，后续募投项目助力苏州旭创加速发展。2017年7月3日，苏州旭创公告已完成工商变更登记手续。中际装备以28亿元总对价、发行2.067亿股收购苏州旭创100%股权，实现业务重大重组、转型光模块领域。苏州旭创承诺2016~2018年实现的净利润之和不低于6.68亿元，超出累计承诺净利润部分的60%激励管理层，保障业绩释放动力。同时，公司募资不超过4.9亿配套资金用于光模块自动化生产线改造项目、光模块研发及生产线建设项目，项目建成后将新增年产光模块530万只的生产能力，提升公司持续竞争力，借助资本市场力量做大做强。 受益北美高速光模块需求，苏州旭创产品结构不断升级、业绩持续增长动力强劲。当前公司产品结构正从10G/40G向25G/100G切换，而公司40G/100G高速光模块产品在国内厂商中具备绝对优势。公司与Google、Amazon等国外ICP巨头维持长期稳定的合作关系，主力产品100G模块受益北美云计算中心需求拉动、放量高增长。鉴于国内云计算略滞后于北美，我们预计这部分市场将于明年起放量。此外，5G基站前传25G/100G模块预计2018-2019年进入规模放量阶段，届时电信和接入领域对100G的需求也将会再次迎来爆发增长，市场空间亦不容小觑。 维持“买入”评级。我们预计苏州旭创2017-2019年营收分别为38.92亿元、54.92亿、88.39亿，苏州旭创收购完成后，重组备考2017-2019年营收分别为40.30亿元，56.40亿元，89.97亿元。为体现公司核心业务，假设中际装备传统业务下滑不再贡献净利润，且加回承诺给管理层的超出16-18年承诺净利润的60%份额，我们预计17-19年净利润分别为4.57亿、6.43亿、10.36亿。考虑后续为募集配套资金发行的股票数，总股本按4.35亿股计算，2017-2019年EPS（摊薄）分别为1.05元、1.48元和2.38元。净利润三年复合增速约50%，基于现价，按PEG=1，对应2017年50xPE，6个月目标价为52.50元、给予“买入”评级。 主要风险因素。系统性估值波动；北美云计算中心因宏观经济因素投资放缓。 |
