爱尔眼科(300015)收购欧洲最大眼科龙头CBAV完成 国际化之路越走越顺
【2017-08-10】 事件：爱尔眼科公告披露，已于2017 年8 月9 日完成对Clínica Baviera,S.A.（简称CBAV）的要约收购。交割完成后，爱尔眼科将通过子公司爱尔国际（欧洲）合计持有CBAV86.83%股份。 核心观点 收购CBAV 完成可直接增厚公司EPS。CBAV 为欧洲最大眼科连锁集团，2016 年营收和净利润分别为9157 万和795 万欧元，分别同比增长7%和64%。虽然眼科医疗在欧洲属于较为成熟的市场，但CBAV 仍处于扩张状态。截至2017H1，CBAV 分别在西班牙和德国新开3 家和1 家诊所，实现营收5015 万欧元，同比增长5.5%，其中西班牙业务增长2.9%，国际业务增长13.1%，保持较为稳健的增长节奏。17H1 净利润为501 万欧元，同比下滑4.8%，主要是受西班牙新开诊所处于培育期的影响。保守估计，处于成熟市场的CBAV 未来3-5 年可实现营收和净利润约5%左右增长，对应17-19 年净利润分别为835/876/920 万欧元，考虑银行贷款产生的利息费用，以及并表时间，我们预计可为公司17-19 年贡献归母净利润并表约1602/4123/4422万元，对应增厚17-19 年EPS 约2%/4%/4%。 收购CBAV 更多的是业务互补和模式借鉴的战略意义。CBAV 在欧洲运营时间超过25 年，其"手术中心"+"咨询诊所"的分工模式具有较好的运营效率和扩张性，这对于爱尔现在正着手布局的"爱尔眼健康小屋"和"分级连锁医院"有着明显的借鉴意义。此外，CBAV 在屈光、老花眼和白内障手术具有较高的技术水平，借助学术交流和开拓国际医疗旅游业务等方向，也有助于提升爱尔眼科技术实力并提升公司现有的高端医疗服务供给能力。 财务预测与投资建议 收购CBAV 有望较好提升爱尔的综合竞争力并完善"眼健康生态圈"布局，维持"买入"。不调整公司盈利预测，我们维持17-19 年预测EPS 为0.49/0.64/1.82 元，现价对应17-19 年PE 47/36/28 倍，维持原有目标价25.36元，维持"买入"评级。 风险提示 海外并购整合不及预期风险，汇率波动风险 |
