国药股份(600511)换标冲击为短期影响 看好公司北京龙头和投资平台的价值 上调为"买入"
【2017-07-18】 北京阳光采购换标期间对公司业绩冲击为短期影响，但造成股价非理性下跌，基于国药股份重组后整合效应的释放、稳健的业绩成长和较低的估值，我们重点推荐国药股份，上调评级为“买入”。 核心观点 中报业绩预告略低预期，主要受北京阳光集中采购换标影响。中报净利润预告同比增长8-20%，取中值估算相当于同比增长14%，略低于我们预期（重组前预期增长16.7%，重组后预期增长14.7%），和Q1归母净利润增长15.2%相比略有下滑，相当于Q2 净利润同比增速为12-13%。Q2 业绩增速下滑主要是北京4 月份开始执行新标，过渡期较短，导致终端药品供应上4 月出现高买低卖的现象，导致整体业绩有所下滑。 业绩冲击属短期影响，长期将逐步熨平。我们判断本次换标对公司中报业绩的冲击属于短期影响，一方面换标过渡期均有类似情况，公司多年在北京市场的经营经验足以应对此类冲击；另一方面，高买低卖现象是不合理的，也在厂家和公司的考虑之内，目前厂家也正在逐步通过换票和返利的方式对承担亏损的国药股份进行补偿。事实上，公司5-6 月业绩就快速回升，我们预计本次业绩冲击到下半年即可完全消化。 我们依然看好公司“北京纯销龙头”和外延扩张的价值。公司已完成重组，化身北京纯销市占率第一的龙头企业，在未来医药分销强者恒强趋势下将保持比行业增速更高的稳健增长。另外，由于同业竞争问题解决，公司原来在投融资上的限制解除，预计未来将会在麻药二级批发、口腔诊疗和器械销售、器械耗材销售等业务上有更多的并购外延行为，进一步拓展业务成长空间。 财务预测与投资建议 考虑公司已完成重组，并调整了坏账计提政策，上调盈利预测并上调评级为“买入”。我们预计公司17-19 年EPS 1.63/1.84/2.08 元，17-19 年PE 为20x/18x/16x，参考可比公司17 年平均PE 25x，给予目标价40.75 元，由于近期股价非理性，目标价相比现价仍有26%的上涨空间，上调为“买入”。 风险提示 北京新标后新品种市场拓展不达预期。 |
