云铝股份(000807)水电铝一体化深度受益铝价上涨
【2017-08-11】 供给去产能持续推进，将减少300-400 万吨违规产能。 过去5 年电解铝需求高涨，电解铝行业亏损主要来自部分企业的违规、违法产能带来的优势产能无序增长。今年4 月发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》以来，信发停产53 万吨、新疆已停约50万吨，山东70 万吨在关停之中，据亚洲金属网报道魏桥还计划关停115万吨，供给侧改革取得阶段性成果，预计将导致300-400 万吨在产违规产能停产。 2+26 采暖季将再影响100 万吨电解铝产量。 供暖季即将来临，大气整治方案要求供暖期间方案涉及的"26+2 城市"电解铝产量减少30%。限产地区电解铝运行产能约占到全国的1/3，若供暖季限产政策得以很好实施，今年供暖期间电解铝预期减产114 万吨。 清缴自备电厂欠缴的电力基金，将冲击行业中的部分企业。 全面清缴自备电厂欠缴的电力基金，每度电5-6 分钱，将对行业成本造成重大影响，新疆电解铝自备电比例高达90%，山东也高达60-70%，三者叠加，或对行业部分企业造成巨大冲击。 三者叠加大幅削减电解铝供给，需求热度不减，铝价大涨。 在三种因素的推动下铝价快速上行，截至8 月9 日午盘，SHFE 铝合约价已突破16,000 元/吨大关。 云铝拥有120 万吨合规产能，资源优势+外购水电锁定成本。 公司拥有合规产能120 万吨，另有特批70 万吨水电铝项目，合规产能行业居前，业绩弹性高。同时公司的资源优势在业内最为突出，氧化铝自给率达43%，预焙阳极自给率达50%，未来将达90%；并且公司采用外购水电确保电力供应，清缴电力基金对公司几无影响。公司的生产成本稳定，将深度受益铝价上涨带来的利好。 盈利预测与投资建议：我们调高公司2017-2020 年净利润分别为10.15 亿、12.04 亿和13.43 亿，EPS 分别为0.39、0.46 元和0.52 元，对应8 月8 日收盘价12.33 元的动态PE 分别为32x、27x 和24x，预计下半年铝价继续维持高位，公司电解铝生产成本稳定，产能高，业绩弹性强，维持"买入"评级。 风险提示：电解铝供改不及预期，铝价下跌，电解铝产量超预期，公司电解铝产量不及预期 |
