五粮液(000858)2017年半年报点评:主业强劲增长 消费税影响证实
【2017-09-04】 2017 年上半年公司实现营业收入156.21 亿元，同比增长17.85%；归属于上市公司股东的净利润49.72 亿元，增长27.91%。基本每股收益1.31 元。 量价齐升趋势明显，渠道库存保持良性。公司第二季度收入同比增长23.3%，归母净利润增长40.12%，环比一季度分别增加8.19 和16.35 个百分点。考虑到普五单价增长约为12%，说明二季度高端产品销量改善，远好于公司公布的普五减量25%的年度计划。二季度末公司预收账款55.11 亿元，较一季度末减少7.26 亿元。 消费税影响证实，费用率显着下降。上半年公司毛利率71.65%，同比增加1.65pct。三项费用率18.07%，同比减少4.26pct。销售费用率13.92%，同比减少2.64pct；管理费用率6.89%，减少1.46pct。营业税金/营业收入为9.15%，同比增加1.33pct，第二季度达到12.2%，同比增加4.19pct，环比增加4.7pct，证实我们一季报点评时的预判。 年内经营目标是稳定出厂价，提升市场价。目前普通五粮液计划内出厂价739元，我们判断一批价830 元左右，普通茅台酒出厂价819 元，我们判断一批价1450 元左右。公司16 年一季度和三季度已两次上调出厂价，加之取消运营商补贴，累计涨幅约为15%。结合6 月2 日经销商会议提出的计划实现运营商10-15%的毛利率，我们预计未来提价时点可以参考公司渠道价差和茅台提价时点。销量方面，今年普通五粮液价为主量为辅，预计下半年更为紧俏，低度五粮液、1618 五粮液和交杯五粮液将承担增量任务。 定增项目绑定公司、员工、经销商长期利益。公司于2015 年7 月启动非公开发行股票暨员工持股计划。该事项已于2016 年12 月14 日获得中国证监会审核通过。本次非公开发行股票数量不超过8225 万股，募集资金总额不超过18.54 亿元，发行价格22.54 元/股，锁定期3 年。其中，员工合计认购金额不超过5.13 亿元，五粮液部分优秀经销商以自筹资金认购不超过4.20 亿元。公司此举将公司、员工和经销商利益绑定，引领了白酒企业国企改革。 盈 利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为2.18/2.60/3.08 元，考虑到公司业绩增速快、确定性高，给予公司2018 年25倍PE，上调目标价至65 元，维持"买入"评级。 主要不确定因素。消费税影响，经济低迷拖累消费，行业竞争加剧。 |
