韦尔股份(603501)2017年半年报点评:17H1终端去库存压制业绩成长 H2增速展望乐观
【2017-09-04】 17H1 营收、归母净利润增速下滑。17H1 公司实现收入9.15 亿元，yoy-12.46%，实现归母净利润0.59 亿元，yoy-14.85%。毛利率19.15%，同比下滑-1.07 个百分点。 智能手机去库存压制公司成长力度，Q2 环比提升明显。韦尔股份作为国内鲜有同时具备半导体设计和IC 分销实力的公司，且产品应用以手机为主，受到智能手机17H1 去库存影响严重（一方面是16 年底手机终端厂大量备货，另一方面是众多手机厂商对iPhone 8 持观望态度并延缓相关机型发布），上半年营收和归母净利润增速双双下滑。但随着手机产业链17Q2 底去库存结束，公司Q2 业绩出现了环比较强提升，17Q2 实现收入5.16 亿元，同比下滑-11.34%，环比提升29.64%。值得关注的是公司Q2 营业利润1800 万元，反而环比下滑19.40%，由应收账款变动引起，实则反应Q2 更强增长（由于Q1 公司收到北京泰合志恒原股东补偿款1,179.88 万元，所以Q2 归母净利润环比下滑40.23%，因此将营业利润作为对比）。公司营业利润Q2 环比出现较大下滑是Q1 资产减值损失冲回所致，公司Q1 季报公布应收账款4.99亿元，相比12 年底下降1.65 亿元，存在应收装款减值准备的冲回，对应17Q1资产减值损失-11.02 百万元，而随着Q2 景气度回暖，公司17Q2 应收账款5.99 亿，对应资产减值损失8.55 百万元。 17H2 公司业绩同比增长有望40%+，环比增长有望近100%。尽管公司17H1业绩下滑，但我们预期在手机去库存结束以及下半年终端手机厂商拉货作用下公司下半年有望迎来较高增长。另外根据公司6 月16 日公布的股权激励草案业绩考核要求2017 年营业收入和扣非归母净利润相对2016 年双双增长10%，对应17H2 实现营收和净利润分别为14.62 亿元和0.93 亿元,同比增长31.01%和45.58%,环比提升59.79%和97.23%。因此结合Q2 环比提升预计公司17H2 业绩实现较强拉动。我们在市场首次深度报告《模拟新贵："产品线拓展+外延并购"打造模拟设计领航雁》提出公司发展模式：公司有望依托TI 发展模式，"技术积累+外延并购"打造模拟设计领头雁。公司的布局发展印证我们的前期观点. 盈利预测。我们预测公司2017~2019 年营业收入分别为25.17、38.46、50.89亿元，归母净利润分别为1.64、2.78、3.93 亿元，对应EPS 为0.40、0.67、0.94 元，根据可比公司估值水平给予2018 PE 50 倍，对应目标价33.25 元，维持"买入"评级。 风险提示。下半年业绩增长不及预期。 |
