比亚迪(002594)2017年半年报点评:上半年新能源汽车业务受阻 下半年有望恢复性增长
【2017-08-31】 事件：比亚迪公布2017年半年度报告 公司公布了2017年半年度报告，上半年实现营业收入450.38亿元，同比增长0.20%，归属于上市公司股东的净利润为17.23亿元，同比下降23.75%，基本每股收益为0.59元。 点评： 新能源汽车行业龙头，政策调整影响销量 2017年上半年国内汽车市场增长速度放缓，总产销量分别为1352.6万辆及1335.4万辆，同比增长4.6%和3.8%，但新能源汽车仍然保持了较高增长水平，今年上半年共售出约16万辆，同比增长31%。公司作为国内新能源汽车的领军企业之一，上半年的市场份额约为19.5%，旗下的比亚迪e5、宋等车型持续热销，截止7月，比亚迪宋DM已经连续三月登顶插电混动汽车销量榜首，并在7月以5069辆的成绩夺得国内新能源汽车月销量第一名，也刷新了插混车型的单月销量记录。此外公司的电动公交产品已经在深圳、长沙、武汉等多省市投入运营，整体情况得到肯定。报告期内由于新能源汽车补贴退坡，“三万公里”制度使得补贴收到的周期拉长，政策处于调整期，公司总销量有所下滑，但新能源汽车业务收入仍实现了同比增长，为157.69亿元，同比增长1.97%，占总营收的比例增至35.01%。未来随着地方补贴政策的不断落实，以及双积分制度的实施，新能源汽车预计将重返高增长时代。 积极拓展公交领域和海外市场，寻找业绩新增长点 报告期内公司以公交产品突破国际市场，陆续收到全球各地订单，海外市场拓展工作进展顺利，公司国际化程度不断提升。6月公司与欧洲国际公交运营商RATP在伦敦签署谅解备忘录，RATP计划向比亚迪采购36台纯电动大巴，这将使得比亚迪在伦敦运营的电动大巴超过100台。7月公司获得美国洛杉矶大都会交通局的60台纯电动大巴订单，金额为4496万美元。此外公司还与得澳洲悉尼机场、布里斯班国际机场和以色列海法达成电动巴士订单，将业务拓展至欧洲、北美、澳洲等多地区。 公司在公共交通领域也大力布局，进入轨道交通产业，自主研发并于去年发布的“云轨”产品结合了公司汽车、IT和新能源多方面的技术优势，上半年陆续接获多个城市的订单，汕头、广安、银川等地的云轨线路已陆续开始建设，年内将正式开始商业化运营。未来国内各城市的轨道交通发展将迎来高峰期，公司有望以此打造新的业务增长点。 手机部件及组装业务稳定增长，电池业务完善产业链布局 报告期内公司手机部件及组装业务实现营收182.35亿元，同比增长10.09%，占总营收的比例达到40.49%，成为支撑业绩增长的主要力量。公司能够为客户提供从整机设计、部件生产到组装的“一站式”服务，涵盖多种消费类电子产品，主要客户包括三星、苹果、华为等多家大型企业。受益于金属部件在智能电子设备中的渗透率提高，金属机壳占总收入的33%左右，公司将凭借长期积累的经验获得更大的增长。 公司的电池及光伏业务受到光伏产业的市场竞争加剧，光伏新增装机量增速减缓等影响，上半年营收为36.13亿元，同比下降13.43%。在二次充电电池业务上，公司目前拥有14GWh产能，主要生产三元锂电池及磷酸铁锂电池，今年年底将达到16gWh，青海10GWh的产能目前也在建设中。比亚迪在动力电池到新能源汽车上形成了完整的产业链布局，从而有效的降低成本。5月，比亚迪宣布将具有核心技术的动力电池模块向市场供货，标志其业务走向开放，未来将满足更多的外部需求。 盈利预测和估值 上半年比亚迪受行业宏观因素影响盈利能力有所下降，未来在新能源汽车和动力电池的全产业链布局下公司业绩有望回暖，积极进入海外市场和公共交通领域也将带来新的增长动力，我们预测2017，2018，2019年营业收入分别为1207.7亿元、1425.1亿元、1661.9亿元，归母净利润为54.52亿元、69.46亿元、93.50亿元，EPS分别为2.00元、2.55元、3.43元，当前公司股价为48.42元，对应2017年、2018年和2019年的PE为24倍、19倍、14倍。综合考虑，给予公司30倍PE，目标价60元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 汽车市场整体放缓，新车推广不及预期。 |
