平煤股份(601666)2017年半年报点评:中报业绩大幅增长 关注焦煤旺季及国企改革
【2017-08-31】 事件 公司发布2017年中报，实现营业收入107亿元，同比增长80%；归母净利润6.26亿元，同比增长77%；扣非归母净利润6.03亿元，扭亏为盈，去年同期为-3.6亿元；经营活动净现金流2.4亿元，同比下降87%；基本每股收益0.26元。 简评 2017H1业绩同比大幅增长，主因煤炭价格上涨 2017H1公司实现归母净利润为6.26亿元，同比上涨77%，主要得益于煤炭价格的大幅上涨，公司的经营性业务盈利能力大幅增强。售价成本方面，2017H1煤炭平均价格为669元/吨，同比上涨124.5%，销售成本503元/吨，同比上涨114.1%，毛利为166元/吨，同比上涨163.6%，所以即使成本上涨，销售价格涨幅更大，盈利也大幅增长。 Q2业绩环比持平，主因是销量增长&精煤洗选率提高 2017Q1公司归母净利润为3.2亿元，从而计算得知Q2实现业绩为3.1亿元，环比基本持平。从公司主焦煤的市场价格（产地，含税）来看，平均价格由Q1的1449元/吨下降至Q2的1430元/吨，所以业绩持平的原因主要包括两个方面：一是销量环比增长，2017Q2商品煤销量687万吨，环比增长11.8%；二是公司实精煤洗选率有所提升，由Q1的29%提升到Q2的31%，提升2个百分点。 期间费用同比降低，主因是管理费用下降明显 公司2017H1期间费用合计9.6亿，同比下降11%，其中销售费用1亿元，同比上升57%，财务费用5亿元，同比上升14%，管理费用3.6亿元，同比下降37%。销售费用上升主要是由于应付职工薪酬上升所致；财务费用上升主要是由于票据贴现利息及支付融资利息增加所致；管理费用下降主要原因是生产用修理费列支制造费用所致。 实施精煤战略，洗选能力提升明显 公司坚持实施精煤战略，提升洗选加工力度。2016年，公司积极建设配套洗选加工能力，加强洗煤厂生产技术精准管理，提高洗没设备的开机率，增加原煤入洗量。截至2016年末，公司共有4个洗煤厂，设计年洗选能力合计为2160万吨。2017上半年累计入洗1049万吨，同比增加77万吨，入洗煤占总产量比重达到67%以上，实现了产品结构由动力煤和精煤并重逐步向以精煤为主倾斜。利用公司丁戊庚组原煤的煤种优势，加大炼焦精煤的生产，在洗选己组煤的基础上，加大动力煤向炼焦煤转化，上半年累计入洗丁戊庚组煤290万吨，多生产精煤100万吨以上。未来公司计划加快配套选煤厂建设和现有选煤厂升级、改造、扩建，不断提高原煤入洗率。 收购项目完成支付，盈利能力将进一步提升 2017年6月12日公司第七届董事会第十五次会议审议通过了《关于平煤股份资产收购的议案》。公司以首发上市剩余募集资金收购如下标的：控股股东平煤神马集团一矿洗煤厂、供水总厂的净资产；金鼎煤化、天泰选煤、双盛选煤、矿晟设备的固定资产及在建工程和原材料；天通电力100%股权。上述标的出售价格为各标的资产的评估值共计人民币7.5亿元。截至目前，本次收购的价款已经支付。本次收购将提高公司产品质量，提升公司洗选加工能力和盈利能力。 集团唯一煤炭资产上市公司，煤焦资产注入预期大 今年下半年，河南省政府国资委将以“三煤一钢”为重点，全面提速产权多元化改革，年底前50%以上的竞争类省管企业在集团公司层面实现股权多元化。在两会期间，平煤神马集团董事长梁铁山透露，集团下一步将依托现有的三个上市平台，将煤焦、尼龙、新能源新材料三个核心产业分别装入平煤股份、神马股份、易成新能，推进整体上市或主营业务上市，完成后预计80%的下属企业可实现上市。根据2015年的财务数据计算，平煤神马集团的资产证券化率只有32%，三个上市公司的营业收入占整个集团的16%。三个上市公司中，平煤股份是最大的上市平台，而且是集团唯一煤炭资产的上市平台。我们梳理了平煤神马集团和平煤股份的资产关系，结合董事长说的煤焦资产未来将注入到上市公司，所以得到的结论为：一是煤炭资产，平煤股份是专注于煤炭资产的上市平台，虽然平煤股份的煤炭产能和产量已经占到了整个集团的85%左右，但集团还有一部分煤炭优质资产可以注入到上市公司，而且曾经有过控股股东的承诺，即平禹煤电、集团本部的煤炭资产注入到上市公司，虽然最新公告显示已作出了承诺事项的豁免，但仍有注入的预期；二是焦炭（包括焦化副产品）资产，平煤神马集团拥有大量的的焦化资产，从集团的营业收入占比和毛利占比来看，以焦化为主化工业务分别占到了17%和37%，营收占比第二大、毛利占比第一大，说明这部分资产的盈利能力较好；2015年数据显示集团焦炭产能1520万吨，产量1374万吨，但均没有注入到上市公司，所以这部分资产也存在很强的注入预期。 盈利预测：2017-2019年EPS为0.50、0.48、0.55元 预计未来随着供给侧改革的深入推进、对炼焦煤走势判断，预测2017-2019年EPS分别为0.50、0.48、0. 55元，当前股价6.82元，对应2017-2019年PE分别为14X/14X/12X，维持对公司的“增持”评级。 |
