西山煤电(000983)2017年半年报点评:低估值焦煤龙头 业绩弹性大
【2017-08-16】 煤炭业务高盈利能力突出。报告期内，公司第一大收入来源（收入占比55%）煤炭产销量分别为1304万吨（+9.4%）、1149万吨（-11.8%），其中精煤产销量分别为533万吨（-5.7%）、505万吨（-19%），煤炭综合售价657元/吨（+100%），吨煤成本244元/吨（+33%），吨煤毛利为413元/吨（+268元/吨）。根据我们测算，斜沟煤矿贡献归母净利润5.1亿元，本部煤矿贡献5.1亿元，合计10.2亿元，煤炭吨煤净利润达到约90元/吨，而上年同期仅为6元/吨。 焦化业务盈利能力提升。报告期内，第二大收入来源（收入占比24%）焦炭产/销量206/209万吨，同比基本持平，吨焦价格1570元/吨（+83.5%），吨焦成本1483元/吨（+83.4%）。合并报表的两家焦化企业净利润合计1899万元（+4651万元），吨焦净利润达到9元/吨（+22元/吨）。 电力业务开始亏损。第三大收入来源（收入占比11%）电力业务发/售电量分别为60/54亿千瓦时，同比基本持平，度电售价0.29元，度电成本0.33元，煤价上涨背景下电力业务开始亏损，合并报表的四家电力公司合计亏损1.5亿元，度电约亏3分钱，下半年山西省燃煤电厂上网电价上调1.15分，一定程度上有助于电力业务减亏。 销售费用上涨明显，期间费用率整体下降。报告期内，公司销售费用14.1亿元（+97.4%），主要是因为运费上涨和煤炭到港量增加使得到港运费增加所致。管理费用8.9亿元（+27.88%），财务费用4.96亿元（-2.8%），三项期间费用合计28亿元，期间费用率20.6%，同比下降1.8个pct。 旺季行情到来，维持推荐优质焦煤股。随着8月下旬钢铁消费旺季到来，前期相对滞涨的焦煤近期上涨明显，京唐港主焦煤价自7月以来上涨85元/吨至1465元/吨，钢厂及焦化厂开工积极，叠加焦煤港口及终端库存低位，焦煤价格有继续回升的动力，继续看好焦煤股旺季行情。 盈利预测与估值：基于对煤价乐观判断，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2017/18/19年归属于母公司的净利润分别为20.9/21.6/23.0亿元（前次为17.4/21.6/23.2亿元），折合EPS分别是0.66/0.69/0.73元/股，维持公司"买入"评级，给予2017年20XPE，目标价13元。 风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性。 |
