兖州煤业(600188)2017年半年报点评:中报业绩同比大涨 继续关注新产能投产和海外收购
【2017-09-08】 2017H1业绩同比大增，因煤炭价格上涨&新建矿井投产 2017H1公司实现归母净利31.89亿元，同比大幅增长438%，主要得益于煤炭价格上涨和销量上涨，具体分析来看：一是煤炭销售价格大幅上涨导致煤炭盈利能力增强，公司自产煤2017H1平均售价为482元/吨，同比上涨47.8%，平均销售成本为227元/吨，同比上涨12.8%，毛利为255元/吨，同比上涨104%，毛利率为52.9%，同比增加14.6个百分点。二是新建矿井陆续投产致使自产煤产销量同比大幅上涨，2017H1商品煤产量3472万吨，同比大幅上涨18.7%，自产煤销量3329万吨，同比大幅上涨19.23%，影响上半年产销量同比变动的新建矿井包括：2016年下半年投产的鄂尔多斯能化的转龙湾矿（产能500万吨）、2017年1月投产的昊盛煤业的石拉乌素矿（1000万吨），但2016年7月投产的澳洲莫拉本二期露天矿（700万吨），2017年上半年产量贡献不大。 2017Q2业绩环比下降，因价格下降&成本上涨 公司Q1实现归母净利17.5亿元，推算Q2实现归母净利为14.4亿元，季度环比下降17.8%，主要原因是煤炭价格下降和成本上涨，具体分析来看：一是煤炭销售价格环比下降导致盈利能力下降，公司2017Q2销售均价为470元/吨，环比下降5%，平均销售成本234元/吨，环比上涨6.4%，毛利236元/吨，环比下降14.2%，毛利率50.2%，环比下降5.4个百分点。二是公司自产煤平均销售成本上升，公司Q2商品煤产量1669万吨，环比下降7.4%，生产成本没有得到有效摊薄，此外可能还有包括人工等成本的上涨。 新建产能投产&减量置换，煤炭产销规模继续扩大 根据公司 2017 年的经营计划，计划销售自产煤7860 万吨，2016 下半年至2017 年上半年投产的转龙湾矿（产能500万吨）、澳洲莫拉本二期露天矿（700万吨）、石拉乌素矿（1000万吨）均实现了产量贡献。未来仍有较大产能投产生产，分别是：鄂尔多斯能化的营盘壕矿（1200万吨）预计2017年底投产、兖煤澳洲的莫拉本二期井工矿（600万吨）预计2017年10月投产、菏泽能源的万福煤矿（180万吨）预计2018年底试投产。其中鄂尔多斯能化公司的营盘壕煤矿已获得国家发改委减量置换煤矿审批。 拟定增&认购配股&债转股，收购力拓旗下的联合煤炭公司100%股权 公司拟收购力拓旗下的联合煤炭公司100%股权，股东会最终批准的方案为：24.5亿美元现金（一次性支付），并在交割后5年内支付总计2.4亿美元非或然特许权使用费。公司拟与嘉能可达成合作协议，联合煤炭股权交割后，兖煤澳洲将向嘉能可转让HVO合资公司16.6%的权益，并成立合资公司共同运营HVO的煤炭资产。兖州煤业将在A股定增70亿元人民币（尚需证监会批准），且将认购兖煤澳洲配股不超过10亿美元，同时将持有兖煤澳洲的18亿美元混合债按每股0.1美元转股。2016年联合煤炭公司的商品煤产量约为2590万吨，2016年归母净利3.96亿澳元，本次交易完成后，兖煤澳洲将成为澳洲最大的独立煤炭生产商，控股公司兖州煤业的规模和盈利能力均会增强，但增发股份，也会摊薄每股收益。 盈利预测：2017-2019年EPS为1.24、1.52、1.68元 我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新产能的陆续投产，公司未来业绩或将进一步改善，暂不考虑定增募集资金收购联合煤炭100%股权项目，测算2017-2019年EPS分别为1.24、1.52、1.68元，当前股价12.99元，对应2017-2019年PE分别为10.5X/8.5X/8X，维持对公司的"买入"评级。 |
