兆易创新(603986)2017年半年报点评:符合预期 17H2展望更乐观！
【2017-09-14】 公司17年上半年业绩表现优异。17上半年营收9.39亿元，同比增长43.29%，归母净利润1.79亿元，同比增长99.59%，扣非后增长87.73%。公司17H1毛利率35.69%，同比提高8.29个百分点。 NOR涨价与MCU高成长下17Q2实现历史最强季，符合预期。（1）业绩创历史新高。17Q2公司营收4.86亿元，YOY40.33%，环比增加7.51%；归母净利润1.10亿元，YOY103.16%，环比增加58.23%，创历史最强季。（2）受益NOR涨价和MCU占比提高，毛利率创历史新高。由于NOR涨价（预计30%+）和MCU占比提高，公司Q2毛利率创历史新高，单季度高达41.15%，同比提高14.93个百分点，环比提高11.51个百分点。（3）经营活动现金流净额为1.47亿元，同比大增374.19%，环比实现由负转正。 公司新业务、新产品进展顺利。2017H1，公司稳步推进45nmNOR产品研发，同时SLCNAND实现量产，并优化24nmNAND技术产品。在应用层面推出适用于IOT的低功耗NOR与适用于车载和高性能市场的支持DDR高传输速率的NOR。MCU方面，公司陆续推出基于168MHzM4内核的高性能MCU与108MHz的超值型MCU，推出指纹识别系列专用MCU，从而加强各个阶层应用的覆盖率。 虽然公司中报没有给出17H2指引，但通过各项因素考虑，下半年展望预计更乐观。（1）从备货角度，库存维持高位，且结构持续改善。截止17年二季度末公司存货为4.12亿元，占17H1营收113.68%，YOY43.52%，且预计随着16年末库存在17Q1消耗，库存产品内部结构预计持续改善。（2）公司NOR产能处于持续攀升态势，上半年产能预计基本与去年持平，而下半年产能环比预计显着优于上半年。（3）NOR：从台湾标的月度数据，下半年明显走强。如我们8月15日周观点所言：NOR进入下半年景气度进一步提升，涨价效应充分体现。华邦电6、7月份月度营收同比增速今年首次站上两位数，而旺宏6、7月份营收分别同比增42.65%与34.09%，相较前期明显上一个台阶。7月数据公布后台系厂商股价反应明显，近两周华邦电股价大涨26.26%（旺宏停牌）。（4）除了NOR，MCU亦处于高景气度。通过对标ST打32位中高端市场，兆易创新MCU一直保持迅勐成长，14~16复合增长率达262.40%。而由于ST部分型号有所缺货，MCU行业在17H1景气度有所提升，台系厂商月度数据同比增速在17H1明显提升。从公司中长期来看，NOR 市场预计处于较长景气周期。需求层面由于传统应用下滑趋势减缓，汽车、工控、AMOLED 与TDDI 等新应用强势拉动，预计2017~2020 年NOR Flash 复合增长率15.74%，至2020 年市场规模有望达到47.68 亿美元；而供给端由于美光逐步退出市场，CYPRESS 退出中低容量，且大陆和台湾稳定扩产，中性预期下未来几年产能小幅稳健提升。因此我们预计未来几年NOR Flash 供不应求可能是一种常态，17 年缺口预计13.40%，且有逐年加大趋势。 17H1 公司归母净利润1.79 亿元，且下半年展望乐观，预计全年超过4 亿，17 年估值仅36.5 倍。考虑到公司是轻资产设计公司、行业和公司保持较快成长、公司有望进一步向NAND 和DRAM 等大市场进发因素，公司具有估值安全边际。 盈利预测。预测公司2017/2018/2019 年营收分别为20.09/31.34/41.84 亿元，净利润4.45/6.32/6.84 亿元，对应EPS2.19/3.12/3.38 元，可比公司估值水平为30 倍估值，但是考虑到公司正在处于快速上升期，理应享受估值溢价，所以给予公司2018 年35 倍估值，对应目标价109.20 元。 给予“买入”评级。 风险提示。产能扩充不及预期；技术更新换代风险。 |
