峨眉山A(000888)2014年一季报点评:费用控制有效 带动利润大幅增长
业绩符合预期
峨眉山1 季度实现收入1.87 亿元，同比增长8%，实现净利润989万元，同比增长42%，符合市场预期。主要原因是有效的费用控制带来营业利润率提升。
一季度收入平稳增长。一季度预计峨眉山客流保持~15%的恢复性增长态势。但酒店板块增长较慢，整体收入同比增长8%。
费用控制有效，带动营业利润显著提升。公司持续转变销售模式，减少原有的旅行社/纸质媒体营销，转向网络营销。一季度销售管理费用绝对值保持相对稳定。带动营业利润率同比提升1.5 个百分点。预计未来每年销售费用绝对值将保持稳定，不会有大幅增长。
发展趋势
地震影响奠定二季度低基数。13 年2 季度受到四川地震影响，公司的客流和利润受到大幅影响，利润同比下滑46%。预计今年二季度将能够实现低基数的快速恢复。
成绵乐高铁将于14 年年底开通。高铁开通后北京到成都的火车时间将由20 小时缩短至8 小时；由成都机场到峨眉山的时间将由4 小时缩短至40 分钟，极大提升了峨眉山旅游的便利程度。
中长期想象空间大。公司计划充分利用景区稀缺资源，通过衍生产业链实现长期增长。利用募投资金实现茶叶生产、旅游演艺等项目建设。未来还可能打造峨眉大小循环，突破游客接待瓶颈，深度开发景区资源。公司考虑进军位于峨眉山西北部的柳江古镇，开发养生求寿度假小镇。另外，控股股东也考虑将酒店、车队等资产注入上市公司。公司预计从2014年起未来5 年复合增速不低于30%。
估值与建议
维持盈利预测不变，预计2014/15 年每股收益分别为0.78/1.00 元，同比增长80%/29%。对应14/15 年市盈率22.3/17.3x。稀缺的资源价值保证了峨眉山长期增速的确定性。14 年高业绩增长、高铁开通将成为股价表现催化剂，同时定增奠定安全边际(定增底价16.98元)，维持审慎推荐评级。
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