云铝股份(000807)2017年半年报点评:资源保障能力继续增强 大幅受益铝价上涨
公司发布2017年半年度报告，报告期内公司实现营收101.07亿元，同比增长42.22%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长187.70%，扣费后归母净利1.45亿元，同比大增728.30%，EPS为0.06元/股。 生产状况稳定，实现了满产满销。报告期内公司生产氧化铝37.40万吨，同比减少6.08%，生产原铝62.09万吨，同比增长1.01%，完成了年度生产计划的51.74%，铝加工产品30.74万吨，实现了满产满销。 铝价上涨，增厚公司业绩。报告期内，全球主要经济体稳步复苏，带动全球大宗商品价格回暖；同时，随着国家供给侧改革的深入推进，国家环保、清理整顿违规违法产能和淘汰落后产能等政策的落地实施，铝市场供需压力大幅缓解，价格整体呈现上涨态势。2017年上半年，长江有色铝锭现货均价为13,617元/吨，相比2016年上半年的11,689元/吨上涨了16.49%。公司营收由超过75%来自铝锭及铝产品，铝价上涨大幅增厚公司业绩。 推进上游资源和下游精加工项目建设，布局水电铝加工一体化产业链。报告期内公司着力推进进文山氧化铝二期项目、浩鑫铝箔项目、昭通水电铝项目、源鑫二期炭素项目建设，其中文山铝业60万吨/年氧化铝项目已进入收尾阶段，力争三季度投产，投产后公司的资源保障能力将进一步巩固。 环保风暴来袭，继续看好后市铝价。《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》中明确指出针对"2+26"城市，采暖季电解铝厂限产30%以上。据我们测算，"2+26"城市采暖季限产将涉及电解铝在产产能1536.5万吨、月产量129.38万吨，占全国月总产量的40.69%。环保风暴来临后电解铝供应将大概率形成缺口，继续看好后市铝价。云铝的电解铝产能集中在云南，不会受到限产波及，将深度受益铝价的上涨。 低成本、高弹性标的非云铝莫属，未来成本有望继续下行。云铝电力方面采用外购水电，成本低至0.32元/度，且不受电力基金补缴影响；氧化铝方面铝土矿完全自给，文山铝业60万吨/a氧化铝项目放量后氧化铝自给率将达60%以上；预焙阳极方面源鑫二期炭素项目放量后自给率将达95%。经测算2016年云铝吨电解铝的完全成本为9995.08元/吨，低于中铝和神火，业绩弹性高，在行业中仅次于神火。 盈利预测与投资评级：我们预测2017-2019年归母净利分别为10.15亿、11.99亿和13.35亿，EPS分别0.39元/股、0.46元/股、0.51元/股，对应8月25日收盘价PE分别为30倍、26倍、23倍，继续看好后市铝价，考虑公司铝价业绩弹性高，且文山铝业氧化铝放量后公司电解铝生产成本有望继续降低，维持"买入"评级。 风险提示：供给侧改革不及预期，采暖季限产不及预期，铝价下跌 |
