兴发集团(600141)2017年半年报点评:矿电磷一体化龙头 主营产品稳中向好
【2017-08-17】 多个产品稳中向好，盈利大幅改善 一方面，2017年上半年公司主营产品黄磷、草甘膦、有机硅售价同比上涨，其中黄磷、草甘膦、有机硅2017上半年均价分别为12865元/吨、19274元/吨、16834元/吨，分别同比上涨18.15%、24.96%、50.38%，毛利率方面，草甘膦实现毛利率17.12%，较上年同期上涨3.8个百分点，氯碱及有机硅合计实现33.53%的毛利率，较上年同期大幅上涨20.16个百分点。另一方面，上半年，磷铵市场行情有所回暖，市场价格同比小幅上升，湿法磷酸精制产能利用效率明显提升，宜都兴发扭亏为盈，实现净利润1348.41 万元，同比大幅减亏增效，虽然公司磷矿石价格同比下滑9.19%，但是毛利率仍然高达61.22%。多个产品的稳中向好促使公司盈利大幅改善。 报告期内三费方面，销售费用/管理费用/财务费用分别为2.77亿、1.95亿、2.91亿，同比分别上涨44.23%、7.44%、下滑7.49%，经营活动产生的现金流量为4.21亿，同比上涨82.79%。销售费用和经营活动产生的现金流量大幅增长均为草甘膦、有机硅、肥料等市场好转引起。 草甘膦再迎景气，下半年有望继续上涨 2017上半年草甘膦价格先扬后抑，二季度由于采购旺季已过，下游开工上升，整体价格触及一季度25000元/吨价格高点后呈现下降趋势，但是受到环保趋严常态化以及部分落后产能淘汰影响，2017上半年草甘膦价格同比上涨达到18.15%，进入7月份草甘膦重回涨势：1）上游原材料端甘氨酸由于河北督查，限产严重，价格飙升2600元/吨，黄磷受到上游石墨电极价格大幅调涨，单月涨幅达到11%，原材料端支撑较足；2）2017年中央第二批环保督查组8月将陆续进驻四川、浙江等草甘膦大省，两省草甘膦产能占全国总产能的37.5%，受此影响，福华、和邦等草甘膦企业均遭限产，西南地区草甘膦开工率从4月份的68%直降到当前的30%。后续我们认为，随着每年的四季度通常是草甘膦采购的旺季，6月份草甘膦开工率达到67.6%，由于存在许多落后小产能以及名义存在实际已经淘汰的产能，这一开工率已经接近峰值，与近3年开工率峰值仅相差0.8%。未来需求旺季到来之时，草甘膦供需将变为紧张，景气有望再起航。价格大概率超过去年的高峰25000元/吨。兴发集团当前草甘膦报价21500元/吨，而且公司具备甘氨酸和黄磷，不需要采购原材料，因此原材料涨价对公司的价差基本没有影响，这一产业链优势在草甘膦行业遥遥领先；草甘膦价格每张上1000元/吨，公司EPS增厚0.07元。 环保趋严影响，有机硅短暂下跌再上行 有机硅中间体价格自2016年7月份开始从12500元/吨触底回升，2017年4月份见顶回落，涨至21500元/吨，8月1日又从18500元/吨上调1000元至19500元/吨，8月7日再上调300元/吨；我们判断有机硅行业已经触底反弹，本轮价格有望突破2008年的高点25000元/吨。价格上涨的主要原因为供给侧受环保影响而减产、成本端金属硅和甲醇价格上行、需求端增长可持续。同时公司继续向下游延伸，具有2 万吨高温胶（110 胶）、1 万吨室温胶（107 胶）产能，同时宜昌园区2 万吨室温胶（107 胶）正式投产，进一步增加有机硅产业链盈利能力。 磷矿石资源丰富，矿电磷产业链优势巨大 磷矿石深加工前景广阔且属于不可再生资源，缺乏相应的替代品种，其稀缺性尤为明显。公司所处的湖北省宜昌市是全国五大磷矿基地之一，储量居全国第二位，目前公司磷矿石储量达2.67 亿吨，另在探矿阶段的储量约1.93 亿吨，公司目前拥有磷矿石年产能655 万吨，磷化工属于高耗电行业，平均每1 吨黄磷耗电1.4 万度，电力成本占黄磷生产成本的70%，而公司拥有水电站25 座，总装机容量达到16.77 万千瓦，为其化工生产提供了稳定、成本相对低廉的电力，建立起"矿电磷一体化"的完整产业链，成为目前国内精细磷产品门类最全、品种最多的企业。 稳步控制投资节奏，持续推动重点项目建设 公司报告期内持续推动重点项目的建设，2 万吨/年107硅橡胶项目建成投产，水电站增效扩容改造项目、2 万吨/年电子级四甲基氢氧化铵（一期）等项目稳步推进，瓦屋IV矿段120万吨/年采矿工程项目加快实施。其中瓦屋IV 矿段投资3.92 亿元，建设周期18 个月，回收年限6.2 年，预计建成后每年可实现净利润4912 万元，将进一步增强公司资源保障能力。 预计公司2017-2018 EPS分别为0.71、0.95元，对应PE为21X、16X，继续维持增持评级。 |
