日照港(600017)2014年一季报点评:小货种高增长难抵矿煤吞吐微跌影响
事件描述 2014 年一季度，日照港完成货物吞吐量0.63 亿吨，同比增加2.21%，实现营业收入13.29 亿，同比上涨3.23%，毛利率同比上升0.63 个百分点至27.26%，归属母公司所有者净利润同比下跌5.45%至1.72 亿，EPS 为0.06 元。 事件评论 吞吐量增速放缓，利润同比回落。公司一季度货物吞吐量同比上涨2.21%，其中外贸货物吞吐量占比下跌2.89 个百分点至78%，低于去年同期80.89%及13 年的78.39%，内贸货同比大增18%，受益于钢铁和粮食吞吐量增加18.26%和26.80%。营业收入同比增长3.23%，营业利润同比增加8.01%但是归属母公司净利润同比下跌5.45%。主要原因是1）营改增影响，本期计提营业税金同比减少，营业总成本减少，致营业利润增幅高于营收增幅；2）公司于2013 年12 月将岚山万盛纳入财务报表合并范围，一方面投资收益同比减少98.93%，另一方面少数股东损益从去年同期的318.49 万增加至4007.80 万。整体来说，营改增和岚山万盛对最终净利润影响甚微，只影响了部分中间环节财务数据，归属净利润同比下降主要还是吞吐量增速放缓，导致收入增量无法覆盖成本增加。 矿石煤炭吞吐双双下跌，小货种高增长。分货种来看：1）公司第一大货种金属矿石一季度吞吐量3847 万吨，同比下跌4%。我们判断，这主要是由于钢厂粗钢产量增速回落，1 季度仅2.4%，同时去年下半年的大量采购使港口库存保持高位，导致到港量增速回落较快。2）煤炭及制品一季度吞吐量878 万吨，同比下跌2.34%，我们判断主要是工业企业开工率偏低，全社会用电量增速从去年全年的7.5%下跌至5.4%，导致海运需求下降和装卸减少。3）钢铁、粮食吞吐量同比大增18.26%和26.8%，主要原因是去年7 月，日照港散粮火车专用生产线投产使用，增强了火车发运能力，中西部地区发运需求增加所致。尽管小货种基数低增速高，但由于第一第二大货种吞吐量出现下降，整体装卸运营暂时陷入低谷。 下调至“谨慎推荐”评级。我们将公司2014-2016 年EPS 预测下调至0.27元、0.28 元和0.30 元，公司未来增长驱动力主要来自：1）山西中南铁路建成后的增量货流，2）日照精品钢基地建成带来的矿石和钢材吞吐量的提升，3）未来油品码头注入公司带来新的增长源。考虑到2014 年整个固投产业链增速明显放缓，我们将公司的评级下调至“谨慎推荐”。 |
