安徽合力(600761)2017年半年报点评:物流车辆增速维持高位 原材料涨价侵蚀利润
【2017-09-14】 受原材料及人工成本影响，毛利率较同期下降约2 百分点。报告期内公司毛利率约为19.75%，较16 年同期的21.91%下降2.16 个百分点。根据2016年财报，公司主要产品叉车及配件的原材料成本占比约85.09%，而公司原材料中钢铁、生铁占比较高，原材料价格会直接影响相关制件、配套件成本和价格。而上半年钢铁等原材料商品价格出现大幅波动，给毛利率带来一定压力。同时，人工成本的上升也带来了一定压力。我们对比可比公司杭叉集团的毛利率水平，杭叉集团17 年上半年毛利率约20.22%，较去年同期的24.75%下降了4.53 个百分点。考虑产品和季节性的影响，两家龙头公司的毛利率变化情况较为接近，反映出原材料价格变动对工业车辆企业的影响。 费用率保持稳定。报告期内公司费用保持稳定，销售费用同比提高6.79%，管理费用同比提升21.16%，其中研发支出约1.47 亿，同比提高8.38%；公司资产负债率依然维持在35%以下，财务费用仍然为负。从费用率角度看，在单2 季度的行业旺季中，公司销售、管理费用率依然保持平稳水平，分别为4.30%、6.83%，体现出公司较强的成本控制能力。 宏观经济平稳发展，工业车辆呈现复苏。17 年上半年我国宏观经济仍然保持稳定发展，PMI 维持在51.2 以上。而叉车等工业车辆，主要用于物资搬运，产品广泛适用于制造业工厂车间，其销量与宏观经济发展关系紧密。根据工程机械协会统计，上半年我国叉车累计销量达24.29 万台，同比增长34.22%，7 月叉车销量38143 台，同比增长38.47%。公司是行业龙头，主导产品国内销量增长率超过行业平均水平，“合力”品牌市占率保持国内行业第一。 盈利预测：公司是国内叉车行业龙头，在研发、市场、管理层面都具有较强的实力。17 年叉车行业复苏持续，公司收入快速增长；原材料价格出现一定震荡，公司毛利率略有下降，我们预期仍将保持平稳水平。我们预测公司17、18、19 年归母净利润分别为4.58、5.62、6.70 亿，摊薄EPS 为0.62、0.76、0.90 元。结合可比公司估值，给予17 年22 倍PE，目标价13.64 元，给予增持评级。 风险提示：在高基数下叉车行业淡季销售低于预期，原材料价格上涨风险。 |
