“一带一路”概念股中材国际(600970)精细化管理成效显着 环保、国改值得期待
“一带一路”概念股中材国际(600970)精细化管理成效显着 环保、国改值得期待 上半年业绩大幅增加，精细化管理成果显着。公司上半年实现营收88.41 亿元，同比增加3.27%；实现归属净利润4.45 亿元，同比增长43.26%；实现扣非后归属净利润4.23 亿元，同比增长46.62%。公司净利润增长显着高于收入主要来源于两个方面：1）得益于公司不断加强项目预算总成本管理，以期提高项目精细化管理水平，2017H1 毛利率达到15.80%，同比增加2.34pct；2）公司加大应收账款回款力度取得显着成效，（应收账款+存货）较年初规模有所降低，所计提的资产减值损失较去年同期大大减少（2016H1 计提减值损失0.76 亿元，2017H1 实现收益0.09 亿元）。值得注意的是，上半年人民币升值导致公司汇兑损失1.49 亿元，对当期业绩增长造成一定拖累。 工程业务毛利率显着提升，新签订单助力业务结构持续改善。分业务来看，2017H1 公司工程建设收入71.46 亿同降5.24%，毛利率13.62%同增3.1pct；装备制造收入14.88 亿同增18.47%，毛利率20.11%同增1.1pct；环保业务收入3.55 亿同增44.73%，毛利率15.56%同降2.27pct；生产运营管理收入2.03 亿同降23.87%，毛利率24.7%同增6.72pct。2017H1 公司新签工程业务107.03 亿同降25.07%，装备制造合同14.93 亿同增1.14%，环保合同13.49亿同增68.71%，生产运营服务合同21.34 亿同增1686.7%，非工程新型业务订单占比显着提升，有利于业务结构持续改善，并带动综合毛利率继续提升。 积极拓展环保业务步伐加快。公司近年来加快转型发展步伐，对环保板块投资力度较上年同期大幅增加：1）大力支持旗下安徽节源业务拓展取得显着成效，上半年营收1.12 亿元同增156%，归属净利润0.28 亿元同增407%；2）增资控股中材鼎原，整合国内土壤调理剂行业资源，抢占土壤修复机会；3）参股设立中材邦业、中材桃园环保，同时增资葛洲坝中材洁新加快水泥窑协同处臵生活垃圾技术推广应用，公司在环保领域布局日益完善。 股权激励实施激发员工动力，集团内业务协同值得期待。2017 年是国企改革进入全面深入推进阶段，公司改革创新取得重大成就：上半年推出股票期权激励计划，激励对象包括董事、高管和核心人员，业绩考核要求净利润复合增长率不低于18%。我们认为，公司建立健全中长期激励机制，绑定员工个人利益与公司发展前景，利好公司长远业绩增长。此外，公司最终控制方中国建材集团旗下水泥业务规模庞大，与公司业务协同值得期待。 盈利预测与估值。截至2017 年6 月底公司未完工合同432 亿元，是2016 年全年收入的228%；预计2017-2018 年EPS 为0.37 元和0.44 元，考虑到公司在环保业务布局，以及兼具一带一路、国改等催化剂，给予17 年25 倍市盈率，6 个月目标价9.14 元，"增持"评级。 风险提示。国别政治风险，业务整合不及预期风险。 |
