上海机电(600835)低估值电梯行业龙头 维保+减速机保增长
【2017-09-05】 国内电梯行业稳居龙头，经营稳健，品牌效应凸显 受房地产行业发展的影响，电梯行业已经结束高增长时代，进入稳定的发展阶段，在行业普遍出现营收下滑的同时，公司仍保持了增长，体现出了电梯龙头企业穿越行业周期的稳定性。我们预计公司未来电梯业务的经营将继续保持高于同行的稳定性，未来三年复合增长约9.6%。 合作生产世界顶级减速机，业务盈利可期 公司与减速机市场占有率第一的日本纳博合作的RV减速机项目在2016年5月顺利投产，项目一期规划对应产能10万台/年，二期到2020年产能将扩至20万台/年,满产后产值将达20亿元。公司去年将纳博精机33%股权从子公司收回上市公司手下，有望进一步提速发展。 电梯行业进入维保时代，安全需求促进原厂维保率提升 随着保有量达到规模和新梯销量的减少，参考国外电梯企业发展趋势，维保业务将成为电梯企业未来业务的增长点。目前我国国产电梯企业维保业务占比普遍不高，上海机电的25%已处于领先的位置，但是较50%的国际水平仍有一定距离。目前全国共有约8500家维保公司，第三方维保公司占据了80%。随着电梯监管改革趋势的改变，原厂将承担更多维保工作。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.44、1.50、1.59元，电梯行业可比公司2017年平均PE为21倍，考虑到公司体量较其他可比公司较大，我们给予10%的折价，给予公司19倍PE，对应目标价27.36元，首次给予买入评级。 风险提示 电梯行业增长不及预期；减速机业务发展不及预期；国企改革进展不及预期。 |
